Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

17.01.2013

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке незначительно выросли на фоне сокращения свободной ликвидности в банковской системе, которая была направлено на сокращение задолженности по РЕПО перед Банком России. Так, индикативная ставка MosPrimeRate o/n в среду выросла с 5,2% до 5,35% годовых, что по-прежнему ниже минимальной аукционной ставки РЕПО ЦБ в размере 5,5% годовых. При этом объем свободной ликвидности банков сократился на 301 млрд. руб., опустившись ниже уровня в 1 трлн. руб.; заложенность по РЕПО при этом сократилась на 296 млрд. руб. – до 1,1 трлн. руб. при сохранении дефицита по чистой ликвидной позиции банковской системы на уровне 1,1 трлн. руб. Ожидаем, что плавный рост ставок o/n продолжится по мере снижения остатков на счетах банков на фоне налогового периода, платежи по которому возобновятся на следующей неделе. Вчера вышли данные по недельной инфляции - из данных Росстата следует, что к 14 января инфляция в годовом выражении с учетом возможных округлений выросла до 6,9% с 6,6% на конец года, что является не слишком хорошим сигналом для ЦБ РФ. При этом вчера первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев заявил, что смягчение денежной политики в РФ не приведет к желаемому экономическому росту. Данные факторы снижают шансы на ослабление монетарной политики ЦБ в ближайшее время. На рынке ОФЗ в длинных бумагах коррекция была продолжена – доходности выросли на 5-10 б.п. при обороте 49,3 млрд. руб. на фоне слабого аукциона по новому 10-летнему выпуску ОФЗ 26211. Рост макроэкономических рисков (потолок госдолга в США, слабая статистика по Европе), а также попытки коррекции рубля также негативно сказались на рынке госбумаг. Спрос на аукционе по размещению ОФЗ 26211 составил скромные 6,8 млрд. руб. при объеме предложения 25 млрд. руб. После аукциона котировки бумаги просели вместе с рынком. Как мы отмечали накануне, на текущий момент на рынке преобладают коррекционные настроения после сильного роста в первые торговые дни 2013 г., в то время как покупатели пока занимают выжидательную позицию. Спрэды к валютным и процентным свопам вчера немного расширились, однако все еще находятся вблизи своих минимумов. Отметим, что доходность 15-летней ОФЗ 26207 вчера протестировала уровень в 7% годовых при расширении спрэда к короткой ОФЗ 25079 до 95 б.п. – максимума с начала ноября. На наш взгляд данные уровни для бумаги выглядят весьма интересными и при улучшении внешнего потока новостей после консолидации можно ждать новых попыток к росту.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка, несмотря на сползание котировок госбумаг с начала недели, мы отмечаем рост аппетиту к риску. Также по-прежнему хорошо выглядят субфедеральные облигации, спрос на которые также сохраняется.

ВТБ (Baa1/BBB/BBB) 16 января начал сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых бондов серии БО-21 объемом 15 млрд. рублей. Заявки будут приниматься до 16:00 мск 18 января; техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на 22 января. Ориентир ставки купона установлен в диапазоне 8,24 – 8.48 (YTM 8,5-8,75%) годовых к погашению через 3 года. Прайсинг нового выпуска облигаций госбанка предлагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 240-265 б.п. Отметим, что на текущий момент на рынке наблюдается расширение спрэдов на отрезке кривой с дюрацией от 2,3-2,5 лет. Так, облигации госбанков I эшелона – РСХБ (Baa1/—/BBB) и Газпромбанка (Baa3/BBB–/—) – торгуются на рынке с премией к ОФЗ на уровне 240 б.п., что соответствует нижней границе прайсинга нового выпуска ВТБ. Кроме того, агентство Fitch Ratings вчера изменило прогноз долгосрочного рейтинга ВТБ на «негативный» на фоне планируемой приватизации банка, что также не добавляет привлекательности новому выпуску. В этом ключе участие в размещении выглядит интересно от середины маркетируемого диапазона доходности в расчете на сужение текущих спрэдов к кривой госбумаг до недавних 180-200 б.п.

ГТЛК (—/BB–/—) планирует разместить облигации серии 01 на сумму 5 млрд. рублей. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 21 по 25 января 2013г. Размещение на бирже планируется 29 января. Ориентир по купону составляет 10,0-10,5% (YTP 10,25 – 10,76%) годовых к 3-летней оферте. Отметим, что ГТЛК по размеру лизингового портфеля является 4-й компанией в РФ, при этом заметно уступает лидерам рынка - ВЭБу и ВТБ Лизингу. По объему нового бизнеса и полученным платежам за 9 мес. 2012 г. ГТЛК занимает 5 и 8 место соответственно. При этом, в отличие от ВЭБ и ВТБ Лизинга, которые имеют рейтинги инвестиционной категории, ГТЛК присвоен рейтинг BB- от S&P, что соответствует уровню банков II эшелона - КЕБ, ОТП и МКБ, имеющие сопоставимы по размеру кредитные портфели. В этом ключе прайсинг ГТЛК предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 415-465 б.п., что соответствует кривой доходности облигаций данных банков (440 б.п. для дюрации 1,2-1,4 года). Поддержку кредитному качеству ГТЛК оказывает контроль государства, что может стать драйвером роста котировок на вторичке. С другой стороны, 3-летний срок для облигаций финансового сектора II эшелона выглядит несколько некомфортно - при текущей плоской форме кривой ОФЗ на среднем участке вполне можно получить сопоставимую доходность по бондам МКБ и КЕБ с дюраций 1,2-1,4 года. Сегодня эмитент проведет презентацию нового выпуска.

Скачать обзор


Возврат к списку