Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

16.01.2013

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается спокойной при сохранении дефицита по чистой рублевой позиции на уровне 1,1 трлн. руб., что вдвое ниже значений конца года. На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n во вторник осталась вблизи уровня 5,2% годовых, что по-прежнему ниже минимальной аукционной ставки РЕПО ЦБ в размере 5,5% годовых. ЦБ вчера сохранил лимит по однодневному РЕПО в размере 10 млрд. руб. и снизил лимит по недельному аукциону до 1,04 трлн. руб. Несмотря на начало налогового периода, спрос на недельные деньги оказался умеренным, составив 0,95 трлн. руб. Вместе с тем мы не ожидаем, что подобная комфортная ситуация на денежном рынке продлиться долго – избыток бюджетной ликвидности может заметно снизиться уже к концу января-февраля т.г. Банк России на вчерашнем заседании, как и ожидалось, сохранил ставку рефинансирования на уровне 8,25% и оставил все процентные ставки без изменений. Вместе с тем нельзя исключать, что регулятор может пойти на снижение ставки ближе к концу I квартала 2013 г. На рынке госбумаг с начала недели наблюдается консолидация котировок после активного роста в первые дни торгов января. Вчера под давлением оказался длинный конец кривой ОФЗ – доходности бумаг выросли в пределе 3-6 б.п. при обороте около 30 млрд. руб. Со стороны нерезидентов вчера наблюдались разнонаправленные операции, что говорит об отсутствии единства в действиях ключевых инвесторов в ОФЗ. В целом, желание участников рынка частично зафиксировать прибыль выглядит оправданным – на фоне опережающего снижения доходностей ОФЗ спрэды к свопам вновь заметно сузились, достигнув своих минимумов. Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y достиг 44 б.п., а спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y ушел глубоко в отрицательную зону до –118 б.п. Вчера Минфина объявил ориентир доходности по новому 10-летнему выпуску ОФЗ 26211 в диапазоне 6,7%-6,75% годовых, что не предполагает премии к рынку. В условиях появления признаков ухудшения внешней рыночной конъюнктуры и компрессии спрэдов к валютным и процентным свопам котировки длинных ОФЗ становятся весьма уязвимыми, в результате чего итоги сегодняшнего аукциона являются крайне важными для понимания масштабов спроса на российские госбумаги со стороны нерезидентов.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На фоне низких доходностей госбумаг в средней части кривой российские инвесторы продолжают все более активно смотреть на субфедеральные бумаги, которые при сопоставимом уровне кредитного риска и давлении на капитал дают порядка 220-300 б.п. премии по доходности к ОФЗ в зависимости от кредитного рейтинга. По-прежнему рекомендуем к покупке бумаги данного сегмента рынка. В целом сохранение низких ставок на денежном рынке при наличие у институциональных инвесторов свободных остатков денежных средств на счетах благоприятно сказывается на корпоративных и субфедеральных облигациях, которых предлагают интересные премии к суверенной кривой. Газпромбанк (Baa3/BBB–/—) вчера разместил выпуск еврооблигаций на 20 млрд. руб. под 7,875% годовых. Срок евробонда составил 3,5 года. Первоначальный ориентир доходности по данному выпуску был установлен на уровне 8,0-8,25% годовых; по предварительной информации спрос превысил предложение более чем вдвое. Отметим, что на локальном рынке самые длинные бонды ГПБ с дюрацией 2,5 года (серия 10 и 07) имеют невысокую ликвидность, торгуясь с премией к кривой ОФЗ в размере 255 б.п. Госбанки I эшелона на данной дюрации дают около 230-240 б.п. премии к ОФЗ. Выпуск Gazprombank-15R торгуется на уровне 103,44 с доходностью 7,27% годовых и дюрацией 2,61 года, что соответствует премии к кривой ОФЗ в размере 120 б.п. При этом рублевые евробонды РСХБ и ГПБ лежат на одной кривой при премии к ОФЗ 120-125 б.п. В результате новый выпуск Gazprombank-16R с доходностью 7,875% дает около 175 б.п. к ОФЗ или 50-55 б.п. премии к собственной кривой. Несмотря на сохраняющийся дисконт рублевых евробондов к локальному рынку в преддверии либерализации последнего, рекомендуем открыть спекулятивную позицию в новом выпуске Газпромбанка с целью снижения доходности до кривой ГПБ-РСХБ при текущем потенциале около 50 б.п.

Скачать обзор


Возврат к списку