Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

15.01.2013

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке остаются на комфортном уровне – индикативная ставка MosPrimeRate o/n в понедельник составила 5,2% годовых, что все еще ниже минимальной аукционной ставки РЕПО ЦБ в размере 5,5% годовых. В первые дни нового года дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы резко сократился вдвое – с 2,0 трлн. руб. до 1,0 трлн. руб. за счет бюджетных средств. Вместе с тем уровень свободной ликвидности уже прошел свой максимум 09.01.2013 г. в размере 1,9 трлн. руб. и на текущий момент имеет тенденцию к снижению, составив вчера 1,3 трлн. руб. Дальнейшему восстановлению дефицита ликвидности будет способствовать изъятие из банковской системы депозитов Минфина на 387 млрд. руб. до конца месяца, а также начало январского налогового периода. Напомним, что в прошлые годы избыток бюджетной ликвидности был абсорбирован через 1,0-1,5 месяца с начала года. Сегодня Банк России проведет заседание по вопросу учетных ставок. На фоне всплеска инфляции за 1-9 января до 6,8% в годовом выражении по сравнению с 6,6% за 2012 г. ожидаем, что регулятор сохранит выжидательную позицию до февраля–марта и не пойдет на снижение ставок в январе. Рынок ОФЗ с начала месяца также продемонстрировал резкий рынок вверх благодаря избытку ликвидности и приближения даты либерализации рынка госбумаг в январе – феврале 2013 г. Текущая неделя началась с консолидации после снижения доходности по кривой в среднем на 20-30 б.п. в первые рабочие дни января – в понедельник наблюдались покупки в коротких бумагах при росте доходностей в длинном конце кривой на 2-4 б.п. Оборот торгов остался на высоком уровне, составив 35 млрд. руб. Сегодня Минфин должен объявить параметры нового 10-летнего выпуска ОФЗ 26211, размещение которого намечено на среду в объеме до 25 млрд. руб. Отметим, что кривая госбумаг на дюрации до 5 лет имеет практически плоский вид, тогда как более длинные бумаги дают премии в зависимости от дюрации. Отметим также, что Минфин в I квартале 2013 г. планирует предложить рынку ОФЗ на 305,6 млрд. руб. при объеме погашений рыночных выпусков на 296 млрд. руб. В этом ключе новый выпуск может быть интересен, как для спекулянтов, так и для долгосрочных инвесторов. При этом мы сохраняем рекомендацию «держать» по длинным выпускам ОФЗ с первой целью по доходности ОФЗ 26207 на уровне 6,5% годовых.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка также наблюдаются покупки – в первую очередь спросом пользуются облигации I эшелона, а также субфедеральные бонды. Мы также по-прежнему отдаем предпочтение сегменту облигаций РиМОВ, считая его наиболее перспективным в текущем году на фоне широких спрэдов к ОФЗ и высокой отдачи на капитал банков при вступление в силу поправок ЦБ по расчету рыночных рисков с февраля 2013 г. Напомним, одной из последней нашей рекомендацией в данном секторы рынка стала покупка на размещении 24 декабря 2012 г. нового выпуска Тверской области, 34008 (—/B+/—): на текущий момент бумага перекотировалась до 102 фигуры при сохранении спрэда к ОФЗ в размере более 300 б.п. Мы сохраняем рекомендацию на покупку данного выпуска (полный список рекомендаций по субфедеральным бумагам представлен на странице 2). На фоне роста котировок облигаций I эшелона в банковском сегменте рынка мы провели ряд перестановок в модельном портфеле. Так, котировки облигаций ипотечной дочки Группы SG – Дельта Кредит, БО-03 (Baa3/—/BBB+) достигли уровня 100,9 при снижении доходности до 7,71% годовых и премии к ОФЗ до 185 б.п., что является справедливым уровнем для банковских облигаций I эшелона с дюрацией менее 1 года. Закрываем рекомендацию «покупать» по бумаге и исключаем ее из модельного портфеля. При участии в первичном размещении в августе 2012 г. доход от операции составил 4,95% или 11,3% в годовом выражении. Также закрываем рекомендацию на покупку по выпуску МСП Банк, 02 (Baa2/BBB/—) - при росте цены выпуска дочки ВЭБа до 101,85 спрэд к ОФЗ также достиг справедливого уровня в размере 215 б.п. при дюрации около 1,5 лет (средний уровень спрэда к ОФЗ по облигациям госбанков I эшелона на данном участке кривой составляет 210-220 б.п.). При участии в первичном размещении выпуска в августе 2012 г. доход от операции составил 5,48% или 13,9% в годовом выражении. После закрытия позиций по бондам Дельта Кредита и МСП Банка включаем в портфель короткий выпуск ВТБ-Лизинг Финанс, 02 (—/BBB/—) с дюрацией 1 год - бумага при цене 100,04 дает доходность 8,57% годовых и премию к ОФЗ 265 б.п. Также вчера было анонсировано новое размещение выпуска ВТБ. Прайсинг облигаций госбанка с доходностью 8,5-8,75% годовых на 3 года выглядит достаточно интересно и дает премию к кривой госбумаг в диапазоне 240-265 б.п.

Скачать обзор


Возврат к списку