Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

21.12.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке практически не претерпела изменений – ставки МБК остаются на высоком уровне. Так, индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжила консолидацию вокруг уровня 6,5% годовых (уровень фиксированной ставки РЕПО ЦБ), составив вчера 6,56% годовых. При этом Банк России вчера оставил лимит однодневного РЕПО на высоком уровне, незначительно снизив его до 720 млрд. руб. Спрос на аукционе в размере 587 млрд. руб. был удовлетворен в полном объеме. Отметим, что Казначейство вчера разместило на депозитах двух банков 40 млрд. руб. 6,71% на 21 день. При этом сегодня банкам предстоит вернуть ранее привлеченные депозиты в размере 151 млрд. руб. Вместе с тем дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы немного снизился (на 180 млрд. руб.) до 2,17 трлн. руб. На следующей неделе налоговые платежи будут продолжены, в результате чего ставки на МБК останутся на текущем высоком уровне. Приток бюджетных средств может снизить ставки лишь в самых последних числах декабря. Котировки ОФЗ на фоне снижения торговой активности со стороны, как нерезидентов, так и локальных инвесторов, продолжают плавно сползать – вчера при обороте 23 млрд. руб. кривая госбумаг поднялась на 1-2 б.п. Хуже рынка остается самый длинный 15-летний выпуск ОФЗ 26207, доходность которого вчера подросла на 3 б.п., в результате чего спрэд к короткому выпуску ОФЗ 25079 продолжил расширяться, достигнув 72 б.п. – максимума с середины ноября. При нашей цели по спрэду в 20 б.п. данная бумага выглядит достаточно привлекательно – мы сохраняем рекомендацию «держать» по длинным ОФЗ. Вчера представители Минфина заявили, что Euroclear Bank начнет работу с ОФЗ в январе 2013 года, что соответствует нашим ожиданиям и ожиданиям рынка в целом. Данный факт должен существенно увеличить спрос на ОФЗ со стороны иностранных инвесторов. Безусловно, многое будет зависеть от рыночной конъюнктуры в следующем месяце. Пока существует риск «фискального обрыва» инвесторы могут действовать достаточно сдержанно; а котировки госбумаг продолжат сползать вниз. В этом ключе мы сохраняем нашу рекомендацию по открытию 2-сторонней позиции: long – по ОФЗ 25279/75 и short – по ОФЗ 26204. Вместе с тем в среднесрочной перспективе на горизонте 1-3 месяцев мы ожидаем увидеть еще одну, возможно, завершающую волну покупок ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Котировки облигаций вчера не претерпели существенных изменений; рынок продолжает консолидацию при снижении торговой активности.

Томская область (—/BB/—) вчера провела размещение облигаций серии 35045 объемом 5 млрд. руб. К размещению эмитентом было предложено 3 млрд. рублей, оставшуюся часть (2 млрд. руб.) область планирует занять в 2013 году. По итогам аукциона ставка купона составила 8,6% годовых при первоначальном ориентире 8,9-9,2% (YTM 9,2-9,52%) годовых к погашению через 5,5 лет и дюрации займа около 2,87 года. Напомним, что мы рекомендовали участвовать в данном размещении от середины маркетируемого диапазона; установленный уровень ставки, который предполагает 245 б.п. премии к кривой госбумаг или около 5-15 б.п. к крупнейшим регионам РФ (Красноярский край (Ва2/ВВ+/BB+), Краснодарский край (Ba1/—/BB+)), на наш взгляд, выглядит неинтересно. Как мы отмечали ранее, не исключаем наличия на рынке негативного сентимента относительно области после технического дефолта РИАТО при наличии гарантий от региона (эмитент на месяц задержал выплату амортизационного платежа по бумаге, сославшись на нарушение сроков реализации инвестиционного проекта и ввода в эксплуатацию коттеджного поселка «Снегири»). Таким образом, на наш взгляд, в доходности облигаций региона должна присутствовать премия за «репутационный» риск.

ФК «Открытие» (—/—/—) вчера открыла книгу заявок на облигации 4-й серии объемом 5 млрд. рублей. Сбор заявок продолжится до 16:30 мск 24 декабря. Техническое размещение 5-летних облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ намечено на 26 декабря. Ориентир ставки 1-го купона облигаций составляет 10,75-11,25% (YTP 11,19% - 11,73%) годовых к 1,5-годовой оферте. Отметим, что прайсинг по выпуску предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 490-545 б.п. При этом в декабре Банк Открытие (—/B/B) разместил дебютный выпуск облигаций на 3 млрд. руб. с купоном 10,75% годовых при оферте через 1 год – премия к ОФЗ на момент размещения составила 475 б.п. При отсутствии международного рейтинга и перспектив включения бумаг в ломбардный список ЦБ премия в размере 15-70 б.п. к кривой облигаций Банка Открытие с учетом удлинения дюрации выглядит неинтересно. При этом данная эмиссия, как и остальные выпуски ФК, скорее всего, носит нерыночный характер.

Скачать обзор


Возврат к списку