Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

20.12.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На фоне сегодняшней уплаты налогов (1/3 НДС) ситуация на денежном рынке вчера оставалась напряженной - индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжила консолидацию вокруг уровня 6,5% годовых (уровень фиксированной ставки РЕПО ЦБ), составив 6,51% годовых. Ставка RUONIA накануне составила 6,47% годовых. Вместе с тем Банк России вчера расширил лимит по однодневному РЕПО до 750 млрд. руб., удовлетворив весь спрос на ликвидность в размере 543 млрд. руб. На следующей неделе продолжится уплата налогов, в результате чего мы не ждем снижения ставок до конца года. В прошлые года приход бюджетных средств в банковскую систему наблюдался лишь в самые последние дни года, что позитивно отражалось на уровне ликвидности в январе, после чего данный избыток средств «вымывался» с рынка уже к февралю.

На рынке ОФЗ вчера сохранились высокие обороты, однако по-прежнему на фоне умеренной активности участников рынка они выглядят нерыночными и связаны с техническим перераспределением бумаг в портфелях. Аукционы по размещению ОФЗ оказались не слишком выразительными, однако подтвердили наличие интереса участников рынка к российским госбумагам в преддверии либерализации рынка - ажиотаж со стороны иностранных инвесторов несколько снизился, что объясняется приближением новогодних праздников и желанием ряда участников рынка частично зафиксировать прибыль после рекордного роста рынка в 2012 г. Так, средневзвешенная доходность нового 7-летнего выпуска ОФЗ 26210 на аукционе составила 6,61% годовых при ориентире Минфина в диапазоне 6,57-6,62% годовых. Всего было продано бумаг на общую сумму 21,4 млрд. рублей по номиналу при объеме предложения 30 млрд. руб. Средневзвешенная доходность 15-летних ОФЗ 26207 составила 7,03% годовых при ориентире 6,98-7,03% годовых. Всего было продано бумаг на 6,6 млрд. руб. по номиналу при объеме предложения 16,5 млрд. руб. Ожидаем, что до конца года рынок ОФЗ продолжит консолидироваться при сохранении преобладающего желания частичной фиксации прибыли по госбумагам. Вместе с тем грядущая либерализация рынка госбумаг будет являться мощным поддерживающим фактором для рынка, в том числе и в случае усиления коррекционных настроений на глобальных рынках вследствие провала переговоров по «фискальному обрыву» в США. Рекомендуем сохранить позиции по бумагам до момента либерализации рынка, а в случае локальной коррекции – накапливать выпуски ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте также ожидаем плавное снижение торговой активности – на текущий момент большинство инвесторов уже сформировало свои портфели на период новогодних праздников, а все интересные размещения, намеченные на декабрь, уже завершены.

МРСК Центра и Приволжья (Ba2/—/—): в первый день торгов после размещения облигации серии БО-01 цена достигла 100,55 при доходности 9,14% годовых и сужении премии к кривой МОЭСК (Ba2/BB–/—) до 30 б.п. Учитывая более слабый кредитный профиль МРСК Центра и Приволжья по сравнению с МОЭСК, считаем данный спрэд справедливым. Кроме того, новый выпуск будет оставаться вне ломбарда на период длинных новогодних праздников, как минимум до очередного заседания ЦБ, которое состоится, скорее всего, ближе к февралю - отсутствие «ломбарда» не будет способствовать дальнейшему росту котировок бумаги, в связи с чем имеет смысл зафиксировать полученную прибыль. В результате мы закрываем рекомендацию по новому выпуску МРСК - при покупке бумаги в модельный портфель на аукционе 18 декабря прибыль от операции составила 0,58 п.п. или 210% годовых. Отметим, также, что в связи с вступлением в силу с февраля 2013 г. новых коэффициентов взвешивания для расчета рыночного риска по методологии ЦБ, для получения хороших показателей RAROC по бондам корпоративного сегмента рейтинговой категории «BB» и «B» оправданными выглядят лишь краткосрочные спекулятивные операции, обеспечивающие высокую прибыль в годовом выражении.

Восточный Экспресс Банк (B1/—/—) вчера закрыл книгу заявок на покупку облигаций серии БО-10 объемом 3 млрд. руб. Ставка купона была установлена по нижней границе первоначального прайсинга диапазоне 12,0 – 12,5% (YTP 12,36 – 12,89%) годовых к оферте через 2 года. В результате бумага была размещена с доходностью 12,36% годовых и премией к кривой ОФЗ в размере 600 б.п. Данный уровень соответствует премии к собственной кривой доходности облигаций Банка в размере около 130 б.п. относительно более короткого выпуска серии БО-01 с дюрацией 1,2 года. Ранее в рамках модельного портфеля мы зафиксировали прибыль по более короткому выпуску Восточный Экспресс, БО-04 с целью участия в аукционе по новой бумаге. Мы включаем новый выпуск в наш модельный портфель с рекомендацией «покупать».

Скачать обзор


Возврат к списку