Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

19.12.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банк России вчера предложил рекордный объем средств на аукционах РЕПО – лимит по однодневному РЕПО был расширен до 700 млрд. руб., по недельному – до 1,93 трлн. руб. Несмотря на переспрос на однодневном аукционе порядка 20 млрд. руб., недельный лимит был выбран лишь на 1,2 трлн. руб. Это позволило незначительно снизить ставки на МБК - индикативная ставка MosPrimeRate o/n в о вторник опустилась с 6,52% до 6,48% годовых. Кроме того Казначейство разместило вчера на депозитах 10 банков 40 млрд. руб. сроком на 35 дней под 6,5% годовых. Дефицит по чистой рублевой позиции банковской системы немного снизился от своих максимумов, составив 2,11 трлн. руб. против 2,32 трлн. руб. накануне. Напомним, что 20 декабря пройдет уплата 1/3 НДС, в результате чего мы не ожидаем, что ставки на МБК смогут опуститься заметно ниже уровня фиксированной ставки РЕПО в размере 6,5% годовых.

В секторе ОФЗ вчера сохранились высокие обороты в размере 47,2 млрд. руб.; в лидерах по объемы торгов вчера оказалась ОФЗ 26209 при обороте 16,4 млрд. руб. Вместе с тем стоит отметить, что большие объемы торгов по ряду бумаг проходят по одной цене, что может свидетельствовать о нерыночном характере сделок, связанным с переформированием портфелей участниками рынка в конце года. Это также подтверждается отсутствием движения бумаг в последние несколько дней. Минфин сегодня проведет два аукциона по продаже новых семилетних ОФЗ 26210 на сумму 30 млрд. рублей и пятнадцатилетних ОФЗ 62207 на 16,5 млрд. рублей. Ориентир доходности ОФЗ 26210 на аукционе - 6,57-6,62%, ОФЗ 26207 - 6,98-7,03%. Отметим, что в преддверии начала торгов рублевыми облигациями в Euroclear уже в самом начале 2013 г. активность в секторе госбумаг остается высокой, а спрос на ОФЗ со стороны нерезидентов - достаточно устойчивым. Несмотря на то, что Минфин не предлагает существенной премии на сегодняшних аукционах, ожидаем, что последние размещения бумаг в этом году пройдут на мажорной ноте - аукционы Минфина позволяют взять с рынка существенный объем бумаг нерезидентам под идею либерализации рынка. Кроме того министерство предложит новый 7-летний бенчмарк, который большинство активных участников рынка захотят включить в свои портфели. Что касается 15-летней бумаги, то за последние несколько дней выпуск немного скорректировался от своих ценовых максимумов и на текущий момент с доходностью около 7% годовых выглядит достаточно интересно с перспективой на либерализацию рынка. Так, спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 25079 расширился до 68 б.п. от минимума 38 б.п. в начале декабря.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка вчера прошло большое число закрытия книг по первичным размещениям новых облигаций. Среди наиболее интересных отметим итоги размещения выпусков Транснефти, а также Татфондбанка.

Транснефть (Baa1/BBB/—) вчера закрыла книгу заявок на биржевые облигации серий БО-01 и БО-02 общим объемом 34 млрд. рублей с купоном 7,5% годовых при первоначальном прайсинге 7,7-8,0% (YTP 7,85-8,16%) годовых к 2-летней оферте. В результате бумаги были размещены с премией к кривой ОФЗ в размере 130 б.п., что существенно ниже, например, кривой ФСК ЕЭС (Baa3/BBB/—), которая на данной дюрации дает порядка 180 б.п., однако соответствует уровню кривой РЖД (Baa1/BBB/BBB), которая дает около 115-140 б.п. при дюрации 1,0-2,0 года. Как мы отмечали накануне, выпуск Транснефти может быть интересен лишь для стратегии buy& hold, т.к. не позволяет вести спекулятивную игру на дальнейшее снижение угла наклона кривой после либерализации рынка. Вместе с тем, су учетом текущего достаточно плоского вида кривой облигаций, а также новых коэффициентов взвешивания для расчета достаточности капитала банков, по показателю RAROC бумага будет давать отдачу на требуемый капитал даже несколько больше, чем, например, выпуски Роснефти (Baa1/BBB–/BBB) с дюрацией 4,04 года, торгующиеся на рынке с премией к ОФЗ в размере 195 б.п.

Также вчера Татфондбанк (B3/—/—) закрыл книгу заявок инвесторов на вторичное размещение биржевых облигаций серии БО-03 объемом не более 1,2 млрд. руб. по цене 99,7 при ориентире 99,5-100% от номинала. Доходность вторичного размещения при этом составила 12,97% (купон – 12,25%) годовых. Облигации выпуска включены в Ломбардный список ЦБ и в котировальный список "А1" ФБ ММВБ. В результате выпуск был размещен с премией к кривой ОФЗ в размере 670 б.п. или порядка 20-30 б.п. премии к сопоставимому по дюрации выпуску серии БО-06. Отметим, что транзакционные издержки могли нивелировать весь upside по цене при «обмене» выпуска БО-06, котрый включен в наш модельный портфель, на выпуск БО-03. Мы сохраняем рекомендацию «накапливать» по выпуску серии БО-06, в то время как вторичное размещение выпуска БО-03 является хорошим шансом войти в бумагу новым инвесторам или увеличить позицию по эмитенту.

Сегодня закрывается книга по выпуску Восточный Экспресс Банк (B1/—/—) серии БО-10 при ориентире по купону 12,0 – 12,5% (YTP 12,36 – 12,89%) годовых к оферте через 2 года. Рекомендуем участвовать в данном размещении, прайсинг по которому предполагает премию по кривой около 130-180 б.п. к более короткому выпуску серии БО-01 с дюрацией 1,2 года.

Скачать обзор


Возврат к списку