Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

18.12.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На фоне налоговых платежей ставки на денежном рынке остаются высокими - индикативная ставка MosPrimeRate o/n в понедельник составила 6,52% годовых. При этом на вечернем аукционе однодневного РЕПО наблюдался переспрос, в результате чего ставки на МБ остались высокими. Отметим, что при лимите 590 млрд. руб. на однодневное РЕПО общий спрос составил 611 млрд. руб.; спрос на длинное 90-дневное РЕПО оказался умеренным – при лимите 50 млрд. руб. банки взяли лишь 40,6 млрд. руб. В результате задолженность перед ЦБ по РЕПО банков продолжила расти, составив 1,89 трлн. руб.; общий дефицит по чистой ликвидной позиции банков незначительно снизился (на 70 млрд. руб.) до 2,32 трлн. руб. На этой неделе налоговые платежи будут продолжены (20 декабря пройдет уплата 1/3 НДС), в результате чего ставки на МБК останутся на текущем высоком уровне.

Активность в секторе госбумаг вчера была на высоком уровне – оборот составил 45,6 млрд. руб. При этом коррекция в длинных ОФЗ была продолжена при росте интереса игроков к более коротким бумагам. Так, максимальный оборот вчера наблюдался в ОФЗ 25079 с дюрацией 2,3 года, который составил 14,2 млрд. руб., в то время как доходность 15-летней ОФЗ 26207 подросла на 4 б.п. – до 7% годовых. На фоне достаточно плоской кривой ОФЗ (спрэд между ОФЗ 25079 и ОФЗ 26207 составляет 62 б.п.) в преддверии длинных новогодних праздников снижение дюрации портфеля в пользу покупки среднесрочных выпусков ОФЗ 25079/75 выглядит вполне оправданной. Отметим также, что во второй половине декабря активизировался спрос на валюту, в результате чего только за вчера рубль потерял 28 копеек относительно доллара. Вкупе с высокими ставками на МБК это негативно отражается на валютных и процентных свопах – спрэды госбумаг к кривым NDF и IRS вновь сузились, приблизившись к своим минимумам октября т.г. Данный фактор указывает на возможное продолжение неагрессивной фиксации прибыли на длинном участке кривой ОФЗ в ближайшее время. Вместе с тем в среднесрочной перспективе с приходом Euroclear уже в январе 2013 г. покупки госбумаг нерезидентами вновь могут активизироваться, в результате чего мы подтверждает рекомендацию «держать» длинные ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка объемы торгов вчера начали снижаться после высокой активности инвесторов на прошлой неделе. В целом ожидаем, в ближайшие две недели до конца года активность игроков продолжит снижаться. На первичном рынке на фоне высокой активности регионов и эмитентов II-III эшелонов в самом конце года предложение относительно коротких биржевых облигаций Транснефти выглядит несколько обособленно.

Транснефть (Baa1/BBB/—) вчера открыла книгу заявок на биржевые облигации серий БО-01 и БО-02 общим объемом 34 млрд. рублей. Заявки будут приниматься до 18 декабря. Техническое размещение двух 3-летних выпусков объемом по 17 млрд. рублей каждый предварительно запланировано на 24 декабря, оно пройдет на ФБ ММВБ по открытой подписке. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 7,7-8,0% (YTP 7,85-8,16%) годовых к 2-летней оферте. Отметим, что облигации госкомпаний инвестиционного уровня (Роснефть, Газпром нефть, ФСК, РЖД) торгуются на рынке примерно на одной кривой, предлагая порядка 170-185 б.п. премии к госбумагам. Новые выпуски облигаций Транснефти при этом предлагают порядка 155-185 б.п. к кривой госбумаг, что выглядит достаточно агрессивно на фоне вторичного рынка облигаций госмонополий. При этом, несмотря на отличное кредитное качество эмитента, со спекулятивной точки зрения облигации Транснефти выглядят не слишком привлекательно из-за небольшой дюрации – игру на дальнейшее снижение доходностей на рынке после либерализации имеет смысл вести в более длинных бондах. Структура эмиссии в виде биржевых облигаций также не позволяет напрямую продать бумаги нерезидентам после открытия торгов через Euroclear. С другой стороны бумаги могут быть интересны для стратегии buy& hold – на фоне небольшого угла наклона кривой ОФЗ покупка обигаций с комфортной дюрацией при доходности, например, всего на 25-55 б.п. ниже по сравнению с выпусками Роснефти (Baa1/BBB–/BBB) с дюрацией 4,04 года. В этом ключе участие в выпуске выглядит интересно ближе к верхней границе прайсинга.

Скачать обзор


Возврат к списку