Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

22.11.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке ситуация остается спокойной – индикативная ставка MosPrimeRate o/n опустилась до середины диапазона 6,0-6,5% годовых, достигнув уровня 6,22% против 6,39% годовых накануне. На аукционах РЕПО ЦБ наблюдался небольшой переспрос, однако он оказался некритичным – при лимите 150 млрд. руб. спрос на ликвидность составил 161,3 млрд. руб. при средневзвешенной ставке на аукционе 5,64% годовых. Вместе с тем мы сохраняем ожидания, что сегодня-завтра ставки o/n вновь начнут расти до верхней границе диапазона 6,0-6,5% годовых в преддверии налоговых дат на следующей неделе. Напомним, 26 ноября пройдет уплата НДПИ, 28 ноября – налога на прибыль и к концу недели банкам предстоит подготовиться к переходу через отчетную дату.

Аукцион по размещению ОФЗ 26208 прошел ожидаемо сильно. Всего было продано бумаг на общую сумму 32,5 млрд. рублей по номиналу при спросе по верхней границе установленного диапазона доходности 114,9 млрд. рублей по номиналу и объеме предложения 35 млрд. рублей. Однако мы несколько недооценили аппетит участников к риску - средневзвешенная доходность ОФЗ 26208 на аукционе оказалась даже ниже диапазона Минфина- 7,07% годовых, который был установлен на уровне 7,09-7,14% годовых по доходности. В результате высокий спрос на аукционе и улучшение рыночной конъюнктуры во второй половине дня инвесторы продемонстрировали в среду третий день ралли на рынке ОФЗ. По итогам торгов доходности длинных бумаг снизились в среднем на 10-15 б.п. при росте оборота торгов до 47 млрд. руб. Продолжающееся снижение валютных и процентных свопов также играет на руку покупателям. Так, контракт NDF5Y вчера опустился до уровня 5,83%, что является минимумом с февраля т.г.; дальнейшее снижение контракта приведет к достижению уровней начала 2011 г. Контракт IRS5Y вчера достиг отметки 7,3% - минимума с апреля 2012 г. (экстремум февраля т.г. – 7,11%). На этом фоне спрэды свопов к кривой ОФЗ выглядят достаточно комфортно - спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y расширился до 107 б.п. (min октября 45 б.п.), спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y – до -39 б.п. (min октября -102 б.п.). Также спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R держится на уровне более 80 б.п., что делает ОФЗ привлекательным активом по сравнению с рублевым евробондом. Отметим также, что продолжающиеся покупки ОФЗ 26207 постепенно делают кривую ОФЗ все более плоской. Так, спрэд ОФЗ 26207-25079 снизился до 70 б.п. при среднем уровне более 110 б.п., что уже меньше наклона кривой в 2007 г., когда спрэд по доходности бумаг данной дюрации составлял порядка 80-90 б.п. Вместе с тем в условиях меняющегося рынка и структуры инвесторов, не исключаем дальнейшего уплощения кривой за счет длинных выпусков.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте вслед за активизацией покупок госбумаг инвесторы переключили свой взор на новые выпуски, размещенные 1-2 месяца назад, которые в период недавней консолидации торговались вблизи номинала при дюрации 2,5-3,5 года. На текущий момент одной из наиболее интересных идей в I эшелоне мы считаем покупку длинного выпуска ФСК ЕЭС, 21 (Baa2/BBB/—) с дюрацией 3,74 года, который на этой неделе вышел на торги. На фоне наблюдаемого ралли на рынке госбумаг, данная бумага выглядит привлекательно, предлагая наиболее широкий спрэд к ОФЗ в данном сегменте корпоративного риска – 195 б.п. При этом только за счет вчерашнего снижения кривой госбумаг котировки бонда подросли от номинала до 100,35. Мы продолжаем рекомендовать к покупке данный выпуск.

Вместе с тем рост активности в корпоративном сегменте рынка позволяет пересмотреть в сторону понижения ряд рекомендаций, в частности, в банковском секторе. Так, в модельном портфеле мы закрываем позицию по выпуску ЛОКО Банк, БО-03 (B2/—/B+) по цене 100,43 от номинала. Позиция была открыта в момент размещения 14.08.2012 и на текущий момент позволила заработать 335 б.п. или 12,35% в годовом выражении. Дальнейший upside по бумаге выглядит ограниченным на фоне сужения спрэда по доходности к кривой ОФЗ до 400-405 б.п., а также риска повышения норм резервирования для бумаг неинвестиционного рейтинга. При этом мы повышаем рекомендацию с «держать» до «накапливать» по выпуску Запсибкомбанк, БО-02 (—/B+/—), который был включен в ломбардный список ЦБ. По котировке mid bid/offer 100,66 выпуск дает премию 550 б.п. к ОФЗ при одинаковых рейтингах и дюрации с ЛОКО Банком.

Альфа-банк, БО-03 (Ba1/BB/BBB–): выпуск за последние несколько дней вырос с номинала до 100,23. Также закрываем рекомендацию на покупку данной бумаги по указанной цене при сужении спрэда к ОФЗ до 200 б.п. На наш взгляд, премия в размере 15 б.п. к кривой госбанков I эшелона выглядит справедливо. Кроме того, Альфа-банк имеет рейтинг BBB-, что по сравнению с бондами BBB/BBB+ госбанков будет в бОльшей степени оказывать давление на капитал банков-инвесторов. Бумага была «куплена» на размещении 28 сентября; прибыль от операции составила 10,0% в годовом выражении.

Скачать обзор


Возврат к списку