Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

21.11.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

После уплаты во вторник НДС ставки o/n на денежном рынке немного снизились – индикативная ставка MosPrimeRate o/n опустилась до 6,39% с 6,41% годовых накануне. На аукционах РЕПО ЦБ также все было достаточно спокойно за исключением небольшого переспроса на вечернем однодневном аукционе. В целом при лимите ЦБ на 1 день в размере 360 млрд. руб. спрос составил 381,3 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,57-5,51% годовых; на 7 дней лимит составил 1,4 трлн. руб. при спросе 1,22 трлн. руб. при средневзвешенной ставке 5,53% годовых. На депозитном аукционе спрос на ликвидность заметно снизился – из 40 млрд. руб. бюджетных средств Казначейство разместило на депозит одного банка лишь 10 млрд. руб. Ожидаем, что сегодня ставки останутся примерно на том же уровне, тогда как в пятницу возможна новая попытка к росту до верхней границе диапазона 6,0-6,5% годовых для ставок o/n в преддверии налоговых дат на следующей недели. В целом для МБК следующая неделя будет непростой – 26 ноября пройдет уплата НДПИ, 28 ноября – налога на прибыль и к концу недели банкам предстоит подготовиться к переходу через отчетную дату.

Продолжающееся снижение валютных и процентных свопов подготовило хорошую базу для очередной попытки роста котировок ОФЗ, в результате чего достаточно бодрый рост в госбумагах наблюдается уже второй день подряд. Вчера оборот торгов вырос до 37,2 млрд. руб. при снижении доходности среднесрочных и длинных бумаг на 6-7 б.п. Сегодня Минфин проведет аукцион по ОФЗ 26208 на 35 млрд. руб. с ориентиром доходности 7,09-7,14% годовых. Несмотря на умеренно-негативный внешний фон сегодня с утра, ожидаем, что размещение пройдет успешно. Вместе с тем в краткосрочной перспективе ожидаем переход к консолидации рынка. Так, спрос нерезидентов на аукционе будет удовлетворен, upside по длинным ОФЗ постепенно нивелируется, а неопределенность относительно судьбы Греции окажет давление на аппетит к риску. В частности, отметим, что спрэд ОФЗ 26207 к ОФЗ 26205 продолжает углубляться в нашем целевом диапазоне 25-35 б.п., сузившись вчера еще на 1 б.п. - до 33 б.п., в результате чего 15-летний выпуск уже не выглядит столь однозначно недооцененным.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте вслед за активизацией покупок госбумаг активность также подросла. Катализатором выступило также обновление ломбардного списка ЦБ, которое с сегодняшнего дня вступает в силу. В результате в банковском сегменте II эшелона ожидаем сохранения покупательской активности.

Высокая активность инвесторов продолжает наблюдаться в выпусках ТКС Банка (B2/—/B) после включения их в ломбардный список ЦБ. В частности котировки по бонду серии БО-06 достигли уровня 100,65-100,7 при снижении доходности до 13,2-13,0% годовых и сужении спрэда к кривой ОФЗ под уровень 700 б.п. (680-695 б.п.). В результате бумага легла на кривую Татфондбанка (B3/—/—), ломбардный выпуск серии БО-06, которого, также торгуется с премией около 700 б.п. к ОФЗ. После заметного роста котировок выпуска ТКС, БО-06 мы снижаем рекомендацию по бумаге с «накапливать» до «держать» и рекомендуем начать частичную фиксацию прибыли при снижении доходности ниже 13% годовых.

Банк Зенит (Ba3/—/B+) объявил о вторичном размещении облигаций серии БО-06 после оферты 28 ноября. Ставка следующего купона установлена в размере 8,75% годовых при объявлении новой оферты через полгода. Книга заявок инвесторов на вторичное размещение будет открыта 22 ноября и закрыта 27 ноября. Выпуск Зенит, БО-06 включен в ломбардный список ЦБ и А1 ММВБ. Отметим, что ставка купона на 0,5 года в размере 8,75% годовых выглядит по рынку. Бумага будет давать премию к кривой ОФЗ в размере 270 б.п., в то время как сопоставимые облигации (НОМОСа, Зенита, ПСБ, МДМа) с дюрацией 0,4-07 года дают порядка 255-280 б.п. премии к кривой ОФЗ. В результате выпуск Зенит, БО-06 ложится на собственную кривую при отсутствии «апсайда» по бумаге.

Вчера на торги вышел выпуск ФСК ЕЭС, 21 (Baa2/BBB/—) с дюрацией 3,74 года. Закрытие форвардных сделок прошло по номиналу, где и завершились торги по бумаге. В результате на текущий момент бумага дает премию к кривой ОФЗ в размере порядка 195 б.п. к кривой ОФЗ, что остается достаточно интересно для облигации I эшелона с инвестиционным уровнем рейтинга. Дополнительный потенциал роста выпуску дает эффект от либерализации рынка, который частично должен отразиться на данном сегменте рынка. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» данный выпуск с ближайшей целью по спрэду 150-160 б.п.

Скачать обзор


Возврат к списку