Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

20.11.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В преддверии уплаты НДС однодневные ставки денежного остались у верхней границе диапазона 6,0-6,5% годовых – индикативная ставка MosPrimeRate o/n в понедельник составила 6,41% годовых. При этом на аукционе РЕПО ажиотажа вновь не наблюдалось – при лимите 330 млрд. руб. на 1 день спрос банков составил 334,6 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,56% годовых; еще 46,7 млрд. руб. банки взяли на 90 дней при лимите 50 млрд. руб. В целом мы сохраняем ожидания, что ставки o/n останутся вблизи отметки 6,5% годовых до конца месяца. Рынок ОФЗ, как и ожидалось, после месяца консолидации в понедельник отыграл подъем оптимизма на внешних рынках – оборот торгов увеличился до 27,2 млрд. руб. при снижении доходностей длинных бумаг на 5-7 б.п., что стало максимальным ростом котировок за последний месяц с момента начала консолидации рынка в середине октября. Помимо позитивного внешнего фона и снижения ставок по валютным и процентным свопам покупки нерезидентов поддержали сообщения относительно либерализации рынка. Руководитель ФСФР Дмитрий Панкин вчера заявил, что Центральный депозитарий в России полностью заработает с 30 марта 2013 года. При этом Панкин добавил, что в декабре текущего года НРД, получивший статус центрального депозитария, будет вести операции с госбумагами в качестве центродепа. С технической точки зрения, как мы отмечали накануне, котировки госбумаг вновь выглядят привлекательно для покупки после консолидации. Ставки NDF и IRS вновь подошли к своим локальным минимумам при сохранении комфортных спрэдов к кривой ОФЗ – спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y остался на уровне 91 б.п., спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y – на отметке -50 б.п. Спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R за счет опережающего роста котировок ОФЗ вчера сузился на 2 б.п. – до 79 б.п. при целевом уровне 25-30 б.п. после либерализации рынка. Сегодня Минфин опубликует параметры завтрашнего аукциона по ОФЗ 26208 на 35 млрд. руб. Хотя выпуск остается лежать ниже логарифмической кривой, его переоцененность выглядит не столь сильно, как ОФЗ 26204. При этом нерезиденты при покупке ОФЗ не сильно обращают внимание на эффективность кривой, в результате чего при сохранении умеренно позитивного внешнего фона завтра ожидаем хорошие результаты по аукциону.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте неделя также началась на мажорной ноте – в центре внимания инвесторов оказались бумаги, включенные в ломбардный список ЦБ. При этом повышенном спросом пользовались выпуски ТКС Банка, которые ранее оставались вне поля зрения регулятора. Ожидаем повышения активности инвесторов в корпоративных бондах вслед за активизацией покупок ОФЗ.

Ростелеком (—/BB+/BBB–) и Tele2 (—/—/BB) уже более полугода обдумывают конфигурацию совместного предприятия. Как пишут сегодня Ведомости, вариант, который сейчас обсуждается, компромиссный: шведы получат в СП контрольный пакет, а Ростелеком — опцион, позволяющий через три года после сделки выкупить долю партнера. Детали сделки пока неизвестны, однако данные переговоры подтверждают стратегическое сотрудничество операторов. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по выпуску Теле2, 07, который торгуется с премией около 45-50 б.п. к кривой Ростелекома.

Томск (—/—/—) 4 декабря 2012 года планирует разместить облигации серии 34004 на 1 млрд. рублей сроком на 4 года. Дюрация займа составляет около 2,68 лет. Ориентир по доходности находится диапазоне 9,5 - 9,8% годовых, что соответствует ставке первого купона - 9,7 - 10% годовых. Отметим, что по размеру бюджета Томск на текущий момент уступает всем регионам и городам, чьи облигации были размещены на рынке с начала года. Так, по доходам бюджета за I п/г 2012 г. в размере 5 млрд. руб. Томск сопоставим лишь с Волгоградом (Ba3/—/—) с доходами 7 млрд. руб. за тот же период. По отношению долга к собственным доходами города также выглядят одинаково при показатели 41% и 46% у Томска и Волгограда соответственно. Стоит отметить, что выпуск Волгограда неликвиден, в результате чего аналогичная судьба может ожидать и выпуск Томска на 1 млрд. руб. Прайсинг по выпуску Томска предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 270-300 б.п., что при отсутствии рейтинга выглядит не слишком интересно. В качестве альтернативы можно рекомендовать ломбардный выпуск Костромская обл., 34006 (—/—/B+) (регион по размеру бюджета вдвое превосходит Томск), который торгуется на рынке также с премией 300 б.п. к кривой ОФЗ.

Скачать обзор


Возврат к списку