Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

15.11.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки o/n денежного рынка не удержались около уровня 6,0% годовых – индикативная ставка MosPrimeRate o/n в среду увеличилась до 6,39% годовых. Среди причин роста ставок стоит отметить сегодняшнюю уплату налогов, а также очередное превышение (хотя и небольшое) спроса на ликвидность на однодневном аукционе РЕПО ЦБ – при лимите 180 млрд. руб. спрос банков составил 190,3 млрд. руб. Сегодня банкам предстоит провести уплату страховых взносов, в результате чего на МБК может наблюдаться повышенная волатильность. Остальные налоги традиционно будут уплачиваться в 20-х числах месяца, в результате чего до конца недели не ждем существенного роста ставок. Вместе с тем в ближайшие 2 недели дефицит ликвидности в банковской системе может вновь обновить максимум предыдущего месяца – 2,32 трлн. руб. при текущем значении 1,87 трлн. руб. Аукцион по размещению 15-летнего выпуска ОФЗ 26207, как и ожидалось, прошел достаточно невыразительно – из 25 млрд. руб. было размещено бумаг лишь на 9,0 млрд. руб. по верхней границе ориентира доходности Минфина – 7,72% годовых. После аукциона были попытки продажи выпуска, однако по итогам дня котировки госбумаг остались на прежнем уровне, а оборот торгов снова оказался весьма скромным – 14,9 млрд. руб. Невысокий спрос на ОФЗ 26207 объясняется, как негативным внешним фоном и снижением аппетита к риску глобальных инвесторов, так и сужением спрэда ОФЗ 26207 к ОФЗ 26205 – спрэд со своего максимума 57 б.п. от 11 октября снизился до 34 б.п., достигнув верхней границы нашего целевого диапазона 25-35 б.п. Сегодня мы по-прежнему не ожидаем серьезных движений на рынке ОФЗ при сохранении консолидации. Ставки NDF и IRS, после заметного снижения в течение нескольких недель консолидируются на достигнутых уровнях, демонстрируя достаточно высокое сопротивление внешнему негативу. Также поддержать российские активы могут цен на нефть, которые на фоне роста нестабильности на Ближнем Востоке, протестировали снизу уровень $110 за баррель. Мы по-прежнему умеренно позитивно смотрим на рынок ОФЗ в перспективе до конца года, ожидая роста интереса нерезидентов к рублевым госбумагам после либерализации рынка в декабре 2012 – январе 2013 г., в результате чего по завершению текущей консолидации ожидаем увидеть продолжение снижения доходностей ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Текущая торговая неделя в корпоративном сегменте рынка оказалась наименее активной за последнее время – инвесторы остаются в выжидании внешних сигналов при отсутствии желания заключать сделки; спрэды bid/offer расширились, что также не способствует росту торговой активности. Вчера несколько прояснилась ситуация относительно грядущей реформе пенсионной системы - Президент РФ Владимир Путин поддержал принятие законопроекта, подготовленного депутатами Госдумы, о сокращении отчислений на накопительную часть пенсий с 6% до 2%, однако считает необходимым отложить срок вступления его в действие до 1 января 2014 года. В результате, сокращение в 3 раза отчислений на накопительную часть пенсий является компромиссным решением и в среднесрочной перспективе не должно оказать негативного влияния на рынок облигаций и, в частности на сегмент РиМОВ. При этом НПФы в качестве инвесторо будут (частично или полностью) замещены нерезидентами после либерализации рынка. Вместе с тем, стоит отметить, что в долгосрочной перспективе ценность листинга А1 будет, безусловно, снижаться.

Ренессанс Капитал (B2/В/B): Группа «Онэксим» Михаила Прохорова становится косвенным акционером 100% компании Renaissance Financial Holdings Limited (инвестбанк «Ренессанс Капитал») и косвенным владельцем 89% Renaissance Capital International Services Limited (банк потребительского кредитования, работающего под брендом «Ренессанс Кредит»). Это позитивная новость для Банка Ренессанс Кредит, который получает потенциальную поддержку сильного акционера. В связи с этим повышаем рекомендацию по выпуску БО-02 с «держать» до «покупать». По итогам вчерашних торгов средняя котировка bid/offer соответствовала доходности около 13% годовых при премии к ломбардному выпуску серии БО-03 около 80 б.п. С фундаментальной точки зрения Ренессанс кредит также выглядит неплохо - рост активов за 9мес 2012 г. по РСБУ составил 30% - до 84,9 млрд. руб., кредитного портфеля - также на 30% - до 68,9 млрд. руб.; средства физических лиц, которые являются основным источником фондирования банка, увеличились на 52% - до 44,2 млрд. руб. Показатель Н1 остается на комфортном уровне 13%. Просрочка по портфелю около 20% остается основной проблемой банка, однако это не мешает Ренессансу получать прибыль и наращивать капитал: за 9 мес. 2012 г. по РСБУ прибыль составила 2,7 млрд. руб., что в 2,3 раза больше аналогичного периода 2011 г. При этом 100% просрочки по портфелю покрыто созданными резервами банка. Отметим, что недавнее понижение рейтинга RFHL на 1 ступень от Moody's до «В2» с «B1» напрямую не влияет на кредитный профиль банка Ренессанс Кредит, который является обособленной бизнес-единицей Группы.

Скачать обзор


Возврат к списку