Аналитика

Рынки облигаций

Комментарий по рынку рублевых облигаций

14.11.2012

Тинькофф Кредитные Системы (ТКС Банк) — банк, специализирующийся на дистанционном обслуживании клиентов на рынке потребительского кредитования. Ключевая стратегия развития Банка — низкозатратная эффективная сеть привлечения клиентов, предполагающая отсутствие филиалов: Интернет, прямая почтовая рассылка, агенты по продажам. Не будучи ограниченным географией филиальной сети, ТКС Банк может предоставлять свои услуги в любой точке России, где имеется почтовое отделение или доступ в интернет. Контрольный пакет акций ТКС Банка принадлежит Олегу Тинькову. В 2007 году в число совладельцев Банка вошел международный инвестиционный банк Goldman Sachs, в 2008 году — фонд Vostok Nafta Investment Limited, в 2012 году — Baring Vostok и Horizon Capital. Работая по западной бизнес-модели, ТКС Банк продемонстрировал высокие темпы роста бизнеса за последние годы. По итогам 9 мес. 2012 г. банк вдвое увеличил активы – до 65,4 млрд. руб., кредитный портфель вырос на 85% - до 44,1 млрд. руб. В силу равномерного распределения кредитного портфеля по всей стране географическая концентрация риска портфеля находится на низком уровне — не более 5% клиентской базы на регион. Кроме того, система привлечения клиентов ТКС Банка позволяет существенно снизить потери от мошенничества, в результате чего просрочка кредитного портфеля Банка остается на консервативном уровне (4,6% по РСБУ на начало октября 2012 г.). Основой ресурсной базы являются средства клиентов, которые составляют более 70% пассивов Банка. Коэффициент достаточности капитала Н1 ТКС Банка находится на комфортном уровне – 13,7%, что сохраняет upside для дальнейшего наращивания кредитного портфеля.

Ключевым продуктом Банка Связной является универсальная карта, предоставляющая держателю возможности использования кредитного лимита (до 250 тыс. руб.), накопления средств с начислением 10% годовых, а также накопления баллов и получения скидок при расчетах в розничных сетях-партнерах. Сильной стороной Банка является использование сети продаж магазинов «Связной», состоящей из 3000 торговых точек. Ежедневный трафик посетителей ГК Связной порядка 1,5 млн. посетителей обеспечивает возможность наращивания клиентской базы Банка Связной. Кроме того Банк также активно развивает продажу услуг через online каналы. Высокая узнаваемость бренда «Связной» и шаговая доступность торговых точек создают благоприятные возможности для, как для привлечения средств розничных клиентов, так и для наращивания кредитного портфеля Банка. За 9 мес. 2012 г. Банк нарастил активы на 69% с начала года – до 70,9 млрд. руб. и увеличил кредитный портфель на 93% - до 41,0 млрд. руб. Просрочка по кредитному портфеля Связного с начала года несколько снизилась с 8,1% - до 7,8% по РСБУ на 01.10.2012 г. Наибольшую долю в пассивах Банка занимают средства физических лиц (76% пассивов), которые с начала года показали рост на 89% - до 46,6 млрд. руб. Коэффициент Н1 Банка Связной на 01.10.2012 г. за счет стремительного роста бизнеса опустился до 10,7%, что является низким показателем для столь динамично развивающегося банка. Однако уже после отчетной даты 10 октября 2012 года Банк России зарегистрировал отчет об итогах дополнительного выпуска акций Связного Банка - номинальная стоимость общего объема выпуска ценных бумаг составила 113 млн. руб., соб- ственный капитал банка единовременно увеличился на 3 млрд. руб. (на 62%).

Отметим, что ТКС и Связной работают в одном сегменте рынка, имеют схожие масштабы бизнеса и объемы кредитного портфеля. Вместе с тем ТКС остается самым «раскрученным» брендом на долговом рынке среди высокодоходных облигаций - наличие западных фондов в капитале Банка, а также зарубежные стандарты ведения бизнеса, позволяют ТКС Банку успешно привлекать международное финансирование на рынке ев- рооблигаций. Связной Банк, в свою очередь, имеет несколько более высокую просрочку по кредитному портфелю и «знаком» инвесторам только по одному дебютному выпуску рублевых облигаций серии 01. Вместе с тем текущая премия облигаций Связной, 01 к кривой облигаций ТКС Банка в размере до 100 б.п. компенсирует данные рис- ки. Кроме того стоит отметить что облигации обоих бан ков предлагают по доходности весьма интересные премии к собственным депозитам – около 390 б.п. по бондам ТКС Банка и 490 б.п. – по выпуску Связного (банки привлекают годовые депозиты по 10%). В результате, на наш взгляд, покупка облигаций данные розничных банков выглядит интересной с целю удержания их до оферты.

Риски для отрасли, связанные с инициативой ЦБ повысить резервирование по необеспеченным кредитам, на наш взгляд, на горизонте менее года выглядят вполне умеренными. Данное решение Банка России призвано охладить темпы роста необеспеченного портфеля розничных банков, что не должно критично отразиться на кредитоспособности эмитентов. Более того, в случае неблагоприятной рыночной конъюнктуре и невозможности рефинансировать выпущен- ные облигации Банки могут временно приостановить выдачу новых кредитов для генерации нужного объема наличности за счет уже выданных ссуд. Существенным риском, который необходимо учитывать при покупке облигаций с рейтингом ниже BB-, является вероятное повышение норм резервирования для банков с 2013 г., в результате чего данный класс облигаций может оказаться под давлением продаж. В этом ключе имеет смысл постепенно накапливать позиции по рекомендованным бумагам.

Скачать обзор


Возврат к списку