Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

14.11.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка остаются у отметки 6,0% годовых – индикативная ставка MosPrimeRate o/n во вторник составила 6,06% годовых; ставка RUONIA, по данным на понедельник – 5,94% годовых. На аукционе РЕПО вчера наблюдался некритичный переспрос на однодневном аукционе, тогда как заявки на недельном аукционе РЕПО были удовлетворены в полном объеме. Так, при лимите в размере 120 млрд. руб. на 1 день спрос составил 183,3 млрд. руб. (ставка – 5,68%), на недельном – 1,07 трлн. руб. при лимите 1,26 трлн. руб. (ставка – 5,54%). В целом ожидаем, что до конца недели ставки o/n останутся вблизи отметки 6,0% годовых при небольшом росте к концу недели в связи с началом ноябрьского налогового периода. Первый платеж пройдет уже завтра - уплата страховых взносов, который, впрочем, традиционно не сильно влияет на рынок МБК. В секторе гособлигаций сохраняется невысокая активность инвесторов – вчера оборот торгов на рынке составил 16 млрд. руб. после 8,4 млрд. руб. накануне. Под давлением внешнего негатива и ослабления рубля котировки длинных бумаг снизились в пределе спрэда bid/offer при росте доходностей на 1 б.п. Несколько хуже в преддверии сегодняшнего аукциона выглядел выпуск ОФЗ 26207, доходность которого выросла на 3 б.п., подойдя к верхней границе ориентира Минфина - 7,67% - 7,72% годовых. Не ожидаем от сегодняшнего аукциона сильных результатов, однако не исключаем, что спрос нерезидентов на ОФЗ все-таки может сохраниться. Отметим, что за последние несколько недель отставание от рынка ОФЗ 26207 заметно сократилось – спрэд со своего максимума 57 б.п. от 11 октября снизился до 34 б.п., достигнув верхней границы нашего целевого диапазона по анализируемому спрэду в размере 25-35 б.п. Рыночная конъюнктура также выглядит неоднозначно – вчера ставки NDF и IRS предприняли попытку к неагрессивной коррекции, продемонстрировав рост на 2-3 б.п. Рубль к доллару также продолжает плавно слабеть, с начала недели потеряв 16 копеек (31,74 руб.). Вместе с тем текущая ситуация пока не выходит за рамки коррекции, в результате чего мы подтверждаем все текущие рекомендации по ОФЗ (см. раздел Актуальные рекомендации).

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Корпоративный сегмент рынка остается без движения на фоне ухудшения внешнего фона – желание инвесторов торговать продолжает снижаться. Вместе с тем сильных просадок на рынке мы не видим – недавно размещенные выпуски торгуются вблизи номиналов. По-прежнему рекомендуем обратить внимание на новые бонды НОВАТЭКа, АЛРОСа, ФСК, 21, Юникредит Банка и Русфинанс Банка. Альфа Укрфинанс (B- от Fitch) планирует сегодня начать сбор заявок инвесторов на облигации 1-й серии объемом 3 млрд. рублей. Сбор заявок продолжится до 18:00 мск 16 ноября. Техническое размещение 3-летних бондов запланировано на 20 ноября. Маркетируемый диапазон ставки купона составляет 12,25-12,75% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в 12,63-13,16% годовых. Поручителем выпуска выступает Альфа-банк Украина. По размеру активов Альфа Банк Украина (—/B–/B–) сопоставим с такими российскими банками, как ЛОКО Банк (B2/—/B+), Ренессанс Кредит (B2/В/B), Запсибкомбанк (—/B+/—), Татфондбанк (B3/—/—) и УБРиР (—/B/—) (активы - 85 млрд. в рублевом эквиваленте и кредитный портфель - 68 млрд. руб.), что также подтверждается рейтингом Fitch и S&P на уровне B-. Среди основных рисков эмитента стоит отметить «страновой» риск Украины, которая с 2009 г. поддерживает стабильным курс национальный валюты, что неизбежно влечет к внутренним дисбалансам. Кроме того в Украине Банк занимает далеко не лидирующие позиции (11 место по активам с долей рынка 2,5%); обладает невысокой подушкой ликвидности (доля ценных бумаг от активов - 7%). Стоит обратить внимание на достаточно высокую просрочку по портфелю по российским меркам – NPL составляет 14,8% по итогам I п/г 2012 г. при коэффициенте покрытия резервами - 91%, а также высокую зависимость от ключевых клиентов / связанных структур - 10 крупнейших клиентов формируют 27% от депозитов. На наш взгляд, прайсинг по выпуску Укрфинанса на уровне 12,63%-13,16% годовых при дополнительном наличии "странового" риска Украины выглядит не слишком интересно. В качестве альтернативы можно рекомендовать обратить внимание на новый выпуск Татфондбанк, БО-06, который торгуется с доходностью 13,56% годовых к оферте через 1 год (дюрация 0,9 года).

Скачать обзор


Возврат к списку