Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

30.10.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На фоне дальнейшего увеличения лимита по РЕПО Банком России до 580 млрд. руб. ставки o/n вернулись обратно в коридор 6,0-6,5% годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n в понедельник составила 6,45% годовых против 6,56% в пятницу. В результате на аукционе РЕПО снова был удовлетворен весь спрос банков в размере 482 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,54% годовых. Вместе с тем снижение ставок было небольшим – в понедельник банки проводили платеж налога на прибыль, который завершил октябрьский налоговый период. В среду банкам предстоит подготовиться к переходу через отчетный период, после чего стоит ожидать некоторое снижение напряженности на МБК, которое, впрочем, может ограничится отметкой в 6% годовых по однодневным кредитам. На рынке госбумаг вчера продолжилась консолидация котировок ОФЗ – при сохранении невысоких оборотов на уровне 18 млрд. руб. рост доходностей длинных госбумаг составил 1-2 б.п. Расстановка сил на кривой госбумаг осталась прежней. Спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26205 сузился на 1 б.п. – до 43 б.п. при целевом уровне 35-25 б.п., в результате чего 15-летняя бумага все еще остается недооцененной на кривой. Спрэд между ОФЗ 26204 и ОФЗ 25075/79 остается на своих минимумах в размере 9 б.п. – сохраняем рекомендацию по открытию короткой позиции по ОФЗ 26204 и покупки относительно коротких ОФЗ 25075/79 с хорошим потенциалом roll down по кривой. Сегодня Минфин должен объявить параметры аукциона по выпуску ОФЗ 25080, который был перенесен с 24 октября на 31 октября. В прошлый раз Минфин указал агрессивный прайсинг ниже кривой ОФЗ, в результате чего аукцион был признан несостоявшемся. Отметим, что при рыночном прайсинге на завтрашнем аукционе в случае отсутствия спроса на бумагу котировки ОФЗ могут еще немного просесть. Внешний фон также выглядит неоднозначно. Начало торгов в США в среду после 2-дневной задержки вполне может начаться с падения рынка. Кроме того ослабление шторма может вызвать дальнейшее снижение цен на нефть, что будет негативно воспринято рублем. Вместе с тем мы пока рекомендуем сохранять позицию в длинных ОФЗ в преддверии либерализации рынка – вероятные просадки будут достаточно оперативно «откупаться» на более-менее позитивных новостях.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Торговая активность в корпоративном сегменте также остается невысокой – при негативном внешнем фоне участники рынка занимают выжидательную позицию. Высокие ставки на денежном рынке также не способствуют активизации покупателей, в результате чего в первую очередь давление испытывают котировки новых бумаг еще не включенных в ломбардный список ЦБ. Сегодня закрываются книги по новым выпускам облигаций Европлана (—/—/BB–), Связь-банка (–/BB/BB) и Русфинанс Банка (Ba1/–/BBB+). Книги по данным выпускам были открыты еще до начала коррекции в секторе ОФЗ, в результате чего на текущий момент параметры данных выпусков выглядят не слишком интересно. В целом для инвесторов лояльных к риску лизинговых компаний можно рекомендовать участие в выпуске Европлана ближе к верхней границе ориентира по купону 11,25-11,75% (YTP 11,57-12,1%) годовых к 2-летней оферте. Также ближе к верхней границе может быть интересно участие в выпуске Русфинанс Банка с прайсингом 9,5-10,0% (YTP 9,73-10,25%) годовых к 2-летней оферте. Среди новых размещений, маркетинг которых начался на этой неделе, отметим МРСК Центра и Приволжья (Ba2/—/—), которая планирует во второй декаде ноября провести book building биржевых облигаций серии БО-01 объемом 4 млрд. рублей. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,2-9,7% (YTM 9,41-9,94%) годовых к погашению через 3 года. Облигации крупнейших распределительных компаний – МОЭСК (Ba2/BB-/—) и МРСК Центра (—/BB–/—) были размещены со ставкой купона 8,8% и 9,0% годовых соответственно (спрэд к ОФЗ – 210 и 225 б.п.). МРСК Центра и Приволжья уступает данным МРСК, как по объему выручки, так и по уровню долговой нагрузке – показатель долг / EBITDA компании ожидается по итогам 2012 г. на уровне 2,5х. В целом текущий прайсинг по выпуску МРСК Центра и Приволжья отражает дифференциация в кредитном профиле региональных МРСК – участие в новом выпуске выглядит интересно от середины маркетируемого диапазона при премии 45-65 б.п. к МРСК Центра и МОЭСК.

Скачать обзор


Возврат к списку