Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

26.10.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уплата акцизов и НДПИ в четверг привела к дальнейшему росту ставок o/n на денежном рынке - индикативная ставка MosPrimeRate o/n вчера пробила верхнюю границу диапазона 6,0-6,5% годовых, где находилась последнее время, составив 6,56% годовых. Не удержал от роста ставок и расширенный лимит по однодневному аукциону Банка России – при лимите в размере 470 млрд. руб. спрос банков составил 387 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,56% годовых. В результате на денежном рынке сохраняется «разрыв» в уровне ставок между РЕПО и МБК, результате чего расширение лимитов ЦБ не способствует снижению ставок MosPrime. Отметим, что, как и ожидалось, дефицит по чистой ликвидной позиции банков превысил 2,0 трлн. руб., достигнув сегодня отметки 2,18 трлн. руб. – максимума с марта 2009 г. при максимуме в кризис около 2,5 трлн. руб. В первой половине следующей недели банкам предстоит уплата налога на прибыль, а также переход через отчетную дату, в результате чего ставки на денежном рынке останутся высокими. На рынке госбумаг инвесторы в четверг попытались частично отыграть снижение котировок, которые было во вторник и среду – доходности длинных бумаг снизились в пределах 4-5 б.п. При этом оборот торгов продолжил плавно снижаться, достигнув 32 млрд. руб. против 37,3 млрд. руб. накануне. Спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26205 расширился на 1 б.п. – до 43 б.п. при целевом уровне 35-25 б.п., в результате чего 15-летняя бумага все еще остается недооцененной на кривой. Вместе с тем на фоне ухудшающейся рыночной конъюнктуре не ожидаем агрессивных покупок в самой длинной бумаге и понижаем рекомендацию с «покупать» до «накапливать». Спрэд между ОФЗ 26204 и ОФЗ 25075/79 остается на своих минимумах в размере 9 б.п. – сохраняем рекомендацию по открытию короткой позиции по ОФЗ 26204 и покупки относительно коротких ОФЗ 25075/79. В условиях ухудшения рыночной конъюнктуры данная торговая идея послужит хэджем для сохранения длинных позиций в ОФЗ 26208, 26205, 26209 и 26207. Ситуация на внешних рынках на текущий момент развивается по неблагоприятному сценарию, в результате чего продажи в госбумагах могут усилиться. Вместе с тем на рынке пока сохраняются покупки со стороны нерезидентов в преддверии либерализации рынка госбумаг. В ноябре ожидается начало работы Центрального депозитария, что может возобновить покупки ОФЗ иностранными инвесторами. Текущую консолидацию вполне можно использовать для накапливания позиций.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте активность инвесторов вчера осталась на невысоком уровне – усиление внешней нестабильности негативно влияет на настроения покупателей. Вместе с тем первичные размещения пока проходят достаточно успешно. МОЭСК (Ba2/BB-/—) вчера закрыла книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 на 5 млрд. рублей по нижней границе ориентира 8,8-9,0% (YTM 8,99-9,2%) годовых с купоном 8,8% годовых. Котировки по новому выпуску МЭСК, БО-01 снизились с 100,4 до 100,2-100,25 при доходности 8,91%-8,88% годовых (купон 8,8% годовых), что соответствует премии к кривой госбумаг 200-205 б.п. При этом выпуск МОЭСК, БО-02 был размещен с премией 210 б.п. к кривой ОФЗ или 5-10 б.п. премии к собственной кривой. Как мы уже отмечали, учитывая высокую активность распределительных сетевых компаний на рынке, не видим существенного потенциала роста в данных бумагах. Аукцион по купону облигаций Красноярского края (Ва2/ВВ+/BB+) серии 34006 на 16,91 млрд. руб. вчера завершился со ставкой 9,0% годовых, что соответствует доходности 8,89% годовых и премии к кривой ОФЗ 195 б.п., что выглядит достаточно интересно на фоне 155-160 б.п. премии по ломбардному выпуску Красноярского края с дюрацией 1,42 года. Учитывая, что данный регион является крупнейшим с рейтингом в сегменте «BB» и фактически является бенчмарком для остальных бумаг РиМОВ с данным уровнем рейтинга, рекомендуем иметь данный выпуск в портфеле – рекомендуем покупать Красноярский край, 34006. Сегодня пройдет размещение выпуска Группы ЛСР (B2/—/B) 4-й серии объемом 5 млрд. рублей с ориентиром ставки купона в диапазоне 11,5-11,75% (YTP 11,83-12,1%) годовых к 2-летней оферте. Прайсинг по новому 2-летнему выпуску Группы ЛСР серии 04 предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 515-545 б.п. или 45-75 б.п. к собственной кривой, поведенной через выпуск серии 03 (последние котировки по 100,7, YTP 11,23%). В результате со спекулятивной точки зрения для инвесторов лояльных к кредитному риску строительной отрасли параметры выпуска выглядят достаточно привлекательно. Кроме того, сегодня закрывается книга по вторичному размещению флоутера ХКФ Банк (Ba3/—/BB–) серии БО-1 объемом 3 млрд. рублей. Закрытие книга запланировано на 26 октября, техническое размещение – на 29 октября. Ставка купонов определяется, как Моспрайм3М + 2,0% годовых; индикативный диапазон цены размещения - 100.00 - 100.50 % от номинальной стоимости. Как мы уже отмечали, премия флоутера составляет порядка 100 б.п. к бумаге с фиксированными платежами (приведенная через IRS), что выглядит интересно для УК и НПФ, которые стремятся получить защиту от роста ставок в будущем.

Скачать обзор


Возврат к списку