Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

18.10.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке упорно не хотят идти вниз – несмотря на отсутствие высокого спроса на РЕПО ЦБ, индикативная ставка MosPrimeRate o/n в среду практически не изменилась, составив 6,3% годовых. При этом на однодневном аукционе РЕПО при лимите 170 млрд. руб. спрос составил всего 143 млрд. руб. и был удовлетворен в полном объеме. Одной из причин высоких савок на МБК может быть подготовка банков к налоговому периоду, пик которого придется на две ближайшие недели. Кроме того дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы продолжил рост на текущей неделе, увеличившись до 1,83 трлн. руб. в среду (минимум прошлой недели – 1,64 трлн. руб.). Вместе с тем ЦБ устанавливает вполне достаточные лимиты по РЕПО, подтверждая заявления А. Улюкаева относительно готовности регулятора предоставлять необходимые объемы ликвидности через данный инструмент, в результате чего ставки будут оставаться относительно стабильными. На рынке госбумаг, как и ожидалось, аукционы по размещения двух выпусков ОФЗ на 40 млрд. руб. прошли крайне успешно – по обоим выпускам ОФЗ 26207 и ОФЗ 26080 средневзвешенные доходности размещения оказались даже ниже ориентира Минфина, что подстегнуло рост котировок на вторичном рынке: оборот торгов составил рекордные 56,2 млрд. руб. при снижении доходности длинных бумаг на 4-8 б.п. При этом по ОФЗ 26207 спрос по верхней границе аукциона Минфина составил 74,9 млрд. руб., по более короткой ОФЗ 26080 – 31,6 млрд. руб. В лидерах роста оказались самые длинные бумаги – ОФЗ 26209, доходность которой снизилась на 8 б.п. и ОФЗ 26207 (-6 б.п.). Отметим, что 15-летняя бумага остается крайне недооцененной относительно логарифмической кривой госбумаг, сохраняя потенциал снижения доходности до 7,5% годовых (-40 б.п.) – по-прежнему рекомендуем покупать данную бумагу под идею либерализации рынка до конца года. Спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R за вчерашний торговый день начал расширяться – котировки перекупленной ОФЗ 26204, доходность по которой лежит ниже кривой, вчера не изменились, в то время как на фоне роста аппетита к риску, рублевый евробонд несколько подрос в цене. В результате данный спрэд расширился на 6 б.п. – до 73 б.п. (на уровне 70 б.п. мы рекомендовали закрыть большую часть 2-сторонней позиции на сужение спрэда). Кроме того на фоне опережающего роста котировок за последние несколько недель мы снижаем рекомендации по выпускам ОФЗ 26080, 26206 и 26208 с «накапливать» до «держать».

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка сохраняется высокий спрос на длинные бумаги с дюрацией от 2,5-3,0 лет. Также активная игра наблюдается в новых выпусках облигаций. На фоне уверенного роста рынка мы продолжаем пересматривать свои рекомендации. В частности, после роста котировок Русский Стандарт, БО-06 (Ba3/B+/B+) до 100,55 при сужении спрэда к ОФЗ до 265 б.п. мы отзываем рекомендацию «держать» и закрываем позицию в модельном портфеле. В тоже время, нам нравятся параметры нового выпуска Банка Ак Барс, БО-01 (B1/—/BB–), книга по которому была закрыта с купоном 9,65%, что предполагает премию к ОФЗ в размере 355 б.п. – мы включаем бумагу в свой модельный портфель. Также в рамках стратегии buy&hold привлекательно выглядит вторичное размещение выпуска БИНБАНК, БО-01 (B1/—/BB–), которое прошло по цене 99,95 с доходностью 10,23% годовых при дюрации 0,2 года – также включаем бумагу в модельный портфель. Высокая спекулятивная активность была в выпусках НОВАТЭК, БО-02, 03, 04 (Baa3/BBB–/BBB–), которые вышли на вторичные торги – цена взлетела до 100,65, где началась фиксация прибыли участниками рынка, в результате чего закрытие прошло по 100,4,-100,45, что предполагает премию к ОФЗ на уровне 150 б.п. Как мы отмечали ранее, целью по спрэду выступает уровень 125-130 б.п. – сохраняем рекомендацию на покупку данных бумаг. Сегодня обратим внимание на закрытие книги по вторичному размещению выпуска МКБ, БО-04 (B1/B+/BB–) с купоном 10,25% на 1,5 года. Бумага после оферты будет иметь спрэд к ОФЗ в размере 400 б.п. против 410 б.п. по МКБ, БО-05 с аналогичной дюраций. Выпуску МКБ, БО-05 присвоена рекомендация на покупке, в результате чего МКБ, БО-04 является альтернативой данной бумаги. Также Россельхозбанк (Baa1/—/BBB) сегодня закрывает книгу по облигациям 17-й серии объемом 10 млрд. рублей. при ориентире ставки 1-го купона облигаций в диапазоне 8,45-8,65% (YTP 8,63-8,84%) годовых к 2-летней оферте. На фоне снижения кривой ОФЗ с момента начала маркетинга выпуска премия к кривой госбумаг прайсинга РСХБ расширилась до 200-220 б.п. при 185 б.п. премии по собственным ломбардным бумагам. На наш взгляд, участие в выпуске выглядит интересным при премии от 20-25 б.п. к собственной кривой, что соответствует ставки купона от 8,5% годовых.

Скачать обзор


Возврат к списку