Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций.

11.10.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банк России вчера явно не угадал с размером лимита по РЕПО на 1 день, снизив его с 200 млрд. руб. накануне до 70 млрд. руб., чем вызвав рост ставок o/n выше отметки 6,05 годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n вчера составила 6,36% годовых, что выше фиксированной ставки РЕПО в размере 6,25%. Спрос при этом на утреннем аукционе РЕПО составил 154,5 млрд. руб., перекрыв весь лимит ЦБ, после чего ставки на МБК пошли вверх. На следующей неделе стартует октябрьский налоговый период, в результате чего спрос на рублевую ликвидность будет сохраняться на повышенном уровне, в результате чего не ожидаем снижения ставок под уровень 6% годовых. На рынке ОФЗ внимание участников рынка было приковано к аукциону по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26209 на 35 млрд. руб. Накануне мы отмечали, что размещение даже около половины заявленного объема можно расценивать, как хороший результата, подтверждающий сохранение неагрессивного спроса нерезидентов на российские госбумаги в преддверии либерализации рынка. В итоге всего было продано бумаг на общую сумму 34,23 млрд. рублей по номиналу при спросе по верхней границе установленного диапазона доходности 47,61 млрд. рублей. Средневзвешенная ставка составила 7,79% годовых при ориентире Минфина 7,78-7,83%. В результате можно говорить об очень хорошем результате на аукционе при размещении ближе к нижней границе диапазона Минфина. На вторичном рынке оборот вырос до 32,7 млрд. руб. при снижении доходности длинных ОФЗ на 1-3 б.п. При этом доходность выпуска ОФЗ 26209 снизилась на 8 б.п., доходность самого длинного выпуска ОФЗ 26207 – на 3 б.п. Несмотря на наблюдающуюся фиксацию прибыли на рынке акций, котировки рублевых облигаций пока чувствуют себя достаточно неплохо – рубль находится достаточно далеко от «опасной» зоны начала продаж ОФЗ на уровне выше 32 руб. за доллар, в то время как нефть закрепляется выше отметки $114 за баррель. В этом ключе в преддверии либерализации рынка к концу года мы сохраняем свою рекомендацию накапливать длинные ОФЗ, озвученную 18 сентября (ОФЗ 25080, 26206, 26208, 26205, 26209). На фоне спрэда между ОФЗ 26205 и 26207, достигшего максимум на отметке 52 б.п., по 15-летнему выпуску сохраняем рекомендацию «покупать» (от 13.09.2012 г.). Для хэджирования рисков остается актуальной идея от 17 сентября 2-сторонней позиции по ОФЗ 26204 (long) и Russia-18R (short) – на текущий момент спрэд между бондами сузился со 154 б.п. на момент рекомендации до 85 б.п. (цель после либерализации рынка – 20-30 б.п.).

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка второй день подряд наблюдается высокая активность инвесторов и достаточно бодрый рост котировок. Основной спрос при этом концентрируется в бондах I-II эшелонов с дюрацией 2-2,5 года, а также в банковских облигациях с дюрацией до 1,5 лет. ВЭБ (Baa1/BBB/BBB) вчера закрыл книгу заявок на облигации 18-й серии на 10 млрд. рублей с купоном 8,55% годовых на 3 года. Как и в случае с размещением выпусков НОВАТЭКа, книга была закрыта существенно ниже первоначального ориентира ВЭБа - 8,75 – 8,85% (YTP 8,94 – 9,05%) годовых. Однако, если в облигациях газовой компании инвесторам была оставлена премия к рынку по доходности, ВЭБ разместился практически по собственной ломбардной кривой. Так, спрэд к ОФЗ по новому выпуску составляет 175 б.п., тогда как по ломбардному выпуску ВЭБ, 09 с дюрацией 3,09 года – 170 б.п. При размещении наблюдался крайне высокий спрос на бумагу, в результате чего кредитная организация может разместить еще один выпуск на 10 млрд. руб. Ожидаем, что на вторичном рынке выпуски будут торговаться выше номинала за счет большого неудовлетворенного спроса, однако при отсутствии премии к вторичному рынку рекомендуем достаточно оперативно зафиксировать прибыль по бумагес началом вторичного обращения. Сегодня обратим внимание на закрытие книги по новому выпуску Татфондбанка (B3/—/—), который размещает биржевые облигации серии БО-06 объемом 2 млрд. рублей при ориентире по купону 12,75-13% (YTP 13,16-13,42%) годовых к оферте через 1 год. При начале маркетинга нового выпуска в начале октября мы зафиксировали прибыль в модельном портфеле по ломбардному выпуску Татфондбанк, БО-05 с целью включения в рекомендации нового бонда Банка. На текущий момент выпуск серии БО-05 с дюрацией 0,5 года торгуется с премией к ОФЗ в размере 550 б.п., тогда как прайсинг по новому выпуску предполагает 685-710 б.п. премии к кривой госбумаг. На наш взгляд, премия за удлинение дюрации и период нахождения бумаги вне ломбардного списка в размере 135-160 б.п. с лихвой компенсирует данные риски – участие в размещении выглядит интересным даже по нижней границе диапазона.

Скачать обзор 


Возврат к списку