Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

14.09.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банк России на вчерашнем заседании подтвердил свою готовность бороться с инфляцией, повысив ключевые ставки на 25 б.п. Накануне заседания ЦБ мы отмечали, что регулятор находится в непростом положении при ускорении годовой инфляции на 10 сентября до 6,3% годовых, замедлении темпов экономического роста и сохранения дефицита ликвидности в банковской системе на уровне 1,4-1,5 трлн. руб. В целом, мы не ожидали повышения ставок от ЦБ в силу того, что основные причины ускорения инфляции носят немонетарный характер (засуха, рост тарифов), однако в своем комментарии ЦБ отмечает «усиление роли монетарных факторов в процессе формирования инфляции». Инфляция для ЦБ останется ключевым фактором в принятии решений относительно ставок. Вместе с тем мы не ожидаем, что регулятор продолжит поднимать ставки до конца года в условиях дефицита ликвидности и торможения экономики, решив дождаться эффекта от вчерашнего решения. Рынки достаточно оперативно отреагировали на решение ЦБ - рубль укрепился сразу примерно на 10 копеек, на рынке ОФЗ прошли неагрессивные продажи бумаг. В результате при достаточно скромном обороте в размере 11,4 млрд. руб. рост кривой ОФЗ в длинном конце составил 2-4 б.п. Вместе с тем более важным в среднесрочной перспективе событием стало решение ФРС о запуске QEIII по выкупу ипотечных бумаг с открытым сроком действия. Данное решение будет способствовать притоку спекулятивного капитала на рынки EM и, в частности, на рынок ОФЗ, где к концу года ожидается его либерализация. В этом ключе основным бенефициаром данного события станут длинные ОФЗ, несмотря на высокие ставки NDF и IRS, на которые ориентируются локальные участники рынка. Спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R вчера находился на уровне 150 б.п. – к концу года при сохранении текущих планов либерализации рынка ОФЗ он может сузиться до 30-50 б.п. Безусловно, QEIII и программа ЕЦБ не снимает все риски глобальной экономики, однако действия мировых ЦБ будут заметно сглаживать негатив, появляющейся на рынках. Наиболее недооцененной бумагой на кривой остается 15-летний выпуск ОФЗ 26207, где и может начаться основная спекулятивная игра.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Корпоративные облигации не сильно отреагировали на решение ЦБ РФ повысить ставки – сразу после объявления решения bid/offer-спрэды немного разошлись, однако явных продаж не последовало. При этом сегодня российские участники рынка будут отыгрывать решение ФРС - ожидаем рост покупательской активности на рынке, а также некоторое оживление в длинных бумагах, которые игроки еще с момента весенней коррекции обходят стороной. В целом, мы подтверждаем все наши рекомендации на покупку, озвученные ранее. Среди бумаг II эшелона мы отдаем предпочтения выпускам Вымпелком, 01, 02, 04, Сибметинвест, 01, 02, НПК, БО-01, 02, ЕвразХолдингФ, 02, 04, Теле2, 07, а также РусалБратск, 07, который де-факто относится к III эшелону. Существенно больше интересных бумаг в банковском сегменте. В частности, на фоне последних событий рекомендуем обратить внимание на облигации с «европейским риском» - Росбанк, ДельтаКредит, БО-03, БО-04, Юникредит Банк, БО-02, 03, Кредит Европа Банк, БО-02, ОТП Банк, 02. Среди российских эмитентов с инвестиционным рейтингом мы отдаем предпочтение выпуску МСП Банк, 02. В банковском II-III эшелоне рекомендуем обратить внимание на выпуски Русский Стандарт, БО-06, НОМОС-БАНК, БО-3, Петрокоммерц, БО-03, Уралсиб, 05, Татфондбанк, БО-05, МКБ, БО-05, Ренессанс Капитал, БО-02, ЛОКО-банк, БО-03, Восточный Экспресс, БО-04, Запсибкомбанк, БО-02. Кроме того, на наш взгляд, достаточно интересно выглядят выпуски облигаций РиМОВ - Липецкая обл., 34007, Самарская обл., 35008, Республика Хакасия, 34002, Белгородская обл., 34006, Ярославская обл., 34011, Вологодская обл., 34002, Костромская обл., 34006, Тверская обл., 10, Чувашия, 34009, Волгоград, 34006, Нижегородская обл., 34008, Новосибирск, 34005.

Скачать обзор 


Возврат к списку