Аналитика

Рынки облигаций

Утренний комментарий по рынку рублевых облигаций

13.09.2012

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается достаточно спокойной – ставки o/n держатся вблизи ставки РЕПО ЦБ. Так, индикативная ставка MosPrime o/n составила 5,25% против 5,46% годовых накануне. На аукционах РЕПО ЦБ в среду ажиотажа также не наблюдалось – при лимите ЦБ в 30 млрд. руб. спрос составил 48,2 млрд. руб. Благоприятное воздействие на рынок оказывает и укрепление рубля относительно доллара – за последние 2 дня рубль укрепился на 17 копеек – до 31,48 руб. Напомним, что сегодня состоится заседание ЦБ РФ по вопросу процентных ставок – регулятор находится в непростом положении при ускорении годовой инфляции на 10 сентября до 6,3% годовых, замедлении темпов экономического роста и сохранения дефицита ликвидности в банковской системе на уровне 1,4-1,5 трлн. руб. На рынке госбумаг после двух аукционов Минфина оборот торгов вырос до 17,7 млрд. руб. при изменении доходности в пределе от +2 б.п. до -2 б.п. Как и ожидалось, основной спрос инвесторов пришелся на недооцененный 15-летний выпуск ОФЗ 26207, который составил по верхней границе диапазона Минфина 18,5 млрд. руб. В результате был размещен практически весь заявленный объем в размере 10 млрд. руб. при доходности 8,14% годовых (ориентир Минфина - 8,13-8,18% годовых). Более скромные результаты оказались по выпуску ОФЗ 26208 – из 20 млрд. руб. министерство смогло разместить лишь 3,0 млрд. руб. по верхней границе диапазона доходности - 7,63-7,68% годовых. Отметим, что на текущий момент вслед за решением ЕЦБ инвесторы ждут запуска QEIII от ФРС, итоги заседания которой станут известны сегодня вечером (российский рынок будет отыгрывать данную новость уже в пятницу). В результате высокий спрос на аукционе по ОФЗ 26207 был сформирован в основном спекулятивными покупками под данное событие. Если ФРС оправдает ожидания инвесторов, мы не исключаем, что котировки госбумаг все же обновят свои 2-летние максимумы, при этом в свете либерализации рынка госбумаг до конца текущего года бенефециаром данного движения отчасти может выступить именно ОФЗ 26207. Вместе с тем, если текущие завышенные ожидания рынка относительно QE не оправдаются, новые уровни так и останутся непреступными уже третий раз с 2011 г., а на рынке может развернуться фиксация прибыли.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В преддверии заседания ФРС активность инвесторов в секторе корпоративных бумаг вчера также несколько выросла. Вместе с тем в бумагах с дюрацией до 1,5-2 лет торги идут в узких спрэдах – присутствуют как покупатели, так и продавцы. Хорошие премии сохраняются в длинных бондах I-II эшелона с дюрацией от 2,0-2,5 лет, однако на фоне высокой неопределенности участники рынка не рискуют заходить в «длину». Наиболее активная торговля по-прежнему наблюдается в банковском сегменте II эшелона, где бумаги дают около 300 б.п. премии к ОФЗ по сравнению с 170-220 б.п. по бондам эмитентов реального сектора экономики с рейтингом «BB». В частности, мы рекомендуем выпуски Петрокоммерц, БО-03, Уралсиб, 05, Русский Стандарт, БО-06, Кредит Европа Банк, БО-02, ОТП Банк, 02. Рекомендуем обратить внимание на выпуск Башнефть, БО-01 (Ba2/—/BB) (102,06/7,69%/1,17) – вчера сделки по бумаги проходили по офферу при котировках на уровне 101,85/102,1, в результате чего спрэд к ОФЗ по бумаге сузился до 130 б.п., что сопоставимо с уровнем премии по бондам I эшелона (около 115-120 б.п.). Более короткие выпуски эмитента дают 140-150 б.п. премии. Рекомендуем продавать данный выпуск по 102 фигуре при возможном реинвестировании в новый выпуск МОЭСК (Ba2/BB-/—), который маркетируется на рынке с премией 205 – 255 б.п. к кривой ОФЗ при 3-летней дюрации займа. МКБ (B1/B+/BB–) с 19 по 21 сентября будет собирать заявки на биржевые облигации серии БО-02 объемом 3 млрд. руб. Ориентир ставки купона биржевых облигаций составляет 9,5-10,0% (YTP 9,73-10,25%) годовых к оферте через 1 год. Прайсинг по новому годовому выпуску МКБ предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 345-395 б.п. при 350 б.п. по короткому выпуску МКБ, БО-03 с дюрацией 0,6 года. Кроме того, самый длинный выпуск МКБ на кривой серии БО-05 с дюрацией 1,66 года торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 420 б.п., что выглядит достаточно интересно. В результате справедливый уровень премии годового выпуска МКБ составляет порядка 385 б.п. Рекомендуем участвовать в новом выпуске МКБ ближе к верхней границе маркетируемого диапазона, при этом рекомендуем покупать выпуск серии БО-05.

Скачать обзор 


Возврат к списку