Аналитика

Рынки облигаций

Комментарий по рынку еврооблигаций

12.09.2012

В преддверии заседания FOMC рынок евробондов продолжает консолидироваться на текущих ценовых уровнях. При этом кредитные спрэды продолжают обновлять локальные минимумы. Вчера на фоне продаж Treasuries (доходность UST-10 выросла на 5 б.п. – до 1,71%), спрэды по суверенному индексу EMBI+RU и корпоративному CEMBI RU сузились еще на 4-5 б.п.

Спрэды CDS RUSSIA 5Y и CDS GAZPRU 5Y также сократились на 4-12 б.п. – до 135 и 194 б.п., что соответствует минимумам июня 2011 года.

С утра наблюдается достаточно высокий аппетит к риску на рынке. Поддержку оказали заявления премьер-министра Китая о дополнительных мерах по стимулированию экономики. Важным событием дня станет решение Конституционного суда Германии по вопросу легитимности участия страны в антикризисном фонде ESM. Здесь мы не ожидаем неприятных сюрпризов. Также днем выйдет статистика по промышленному производству в ЕС по итогам июля.

В целом ожидаем открытие рынка ближе к текущим оферам котировок евробондов, вероятность сильных движений ограничена неопределенностью монетарной политики США – итоги заседания FOMC станут известны уже завтра.

ТКС банк (B2/B) намерен начать размещение 3-летнего senior выпуска евробондов, банк планирует привлечь по меньше мере $200 млн. В настоящее время на рынке торгуется выпуск AKBHC-14 (Mdur 1.4, YTM-9,1%). Ориентируясь на текущее положение  евробондов HY банков на вторичном рынке, на наш взгляд премия за увеличение дюрации до 2,5 (соответствует новому выпуску) должна быть оценена рынком в 130-160 б.п. Таким образом, ожидаемая ставка купона находится в диапазоне 10,4-10,7%.

Актуальные торговые идеи:

Кривая Сбербанка имеет аномально сильный наклон, так спрэд SBERRU22/SBERRU17 составляет 124 б.п. и находится в 1,8 стандартных отклонениях от среднего значения за год (104 б.п.). Таким образом, в случае введения QE в той или иной форме, имеет смысл устанавливать flattener на кривой Сбербанка.

Кривая Газпрома, напротив, аномально плоская, так спрэд GAZPRU22_6.51/GAZPRU-16_6.212 составляет 87 б.п. и находится в 1,5 стандартных отклонениях от среднего значения за год (113 б.п.). Таким образом, в случае если FOMC разочарует инвесторов неготовностью действовать в краткосрочной перспективе, имеет смысл устанавливать полностью захеджированный по дюрации steepener на кривую Газпрома, несущий существенное carry.

Также из этого наблюдения следует ряд market dislocations:

Выпуск SBERRU-17_4.59 (YTM-3.33%) выглядит переоцененным относительно соответствующей части кривой Газпрома: спрэды к GAZPRU-16_6.212 (YTM-3.21%), GAZPRU-18 (YTM-3.55%) аномально узкие. В целом кривая Газпрома в дюрации 3-5 лет выглядит относительно дешевой в IG секторе. Также мы отмечаем существенную недооценку GAZPRU-15(YTM-2.7%) против SBERRU-15(YTM-2.4%)

Напротив, в длинной части кривой SBERRU-22 (YTM-4,63%) выглядит более привлекательно, чем относительно более дорогой GAZPRU-22_6.51 (YTM-4,08%).


Скачать обзор


Возврат к списку