Аналитика
Архив аналитических материалов
Вы можете получать наши аналитические материалы, заполнив форму подписки
28.12.2021
ПСБ Аналитика || Стратегия 2022г. || Пока держим курс
Мировая экономика и глобальные рынки
•Мировая экономика неплохо восстановилась в 2021 г. на фоне низкой базы 2020 г. По нашим оценкам, темпы роста ВВП составят 5,6% г/г, однако в 2022 г. ждем замедления до 4% преимущественно за счет формирования довольно глубокой региональной дивергенции в части мер господдержки и доступа к вакцинам в разных странах.
•Ждем роста ВВП США в 2022 г. на 3,6% г/г. В еврозоне темпы роста не превысят 3,7%, а в КНР – 5%. Мы считаем, что омикрон – это один из основных и, возможно, недооцененных вызовов мировой экономике в 2022 г.
•На фоне растущей обеспокоенности инфляцией ФРС в 2022 году может поднять ключевую ставку 4 раза. По нашим оценкам, рост ставки к 1% начнет уже ощутимо сдерживать экономическую активность.
•Инерция к укреплению доллара сохранится в начале 2022 г.: евро останется в 1,10-1,15 ввиду сворачивания стимулов ФРС и затягивания ЕЦБ с ответными действиями. К середине года ждем смены тренда в евро на восходящий.
•Осторожно смотрим на фондовый рынок США в 2022 г. Допускаем инерционный рост индекса S&P500 до уровня 5000 п., видим риск его отката к концу 2022 года к 4200-4400 п.
•Мы скептически настроены относительно перспектив рынка нефти в 2022 г., ждем перехода к профициту предложения. Целевой диапазон по среднегодовой стоимости Brent – 65-70 долл./барр. Полагаем, что котировки могут отступить к 63-65 долл./барр. к концу следующего года.
Российские рынки и экономика
•Сворачивание стимулов ограничит рост ВВП России в 2022 г. на уровне 2,2%. Главным драйвером станет экспорт, рост инвестиций будет нивелирован отрицательным влиянием от расширения импорта. Потребление замедлится за счет торможения кредитной активности физлиц, активизации выездного туризма и бюджетной консолидации.
•В отраслевом разрезе ожидается смена драйверов экономического роста в 2022 году. Опережающий рост покажут транспорт и добыча полезных ископаемых.
•Инфляция в 2022 г. снизится, но все равно останется выше таргета ЦБ на конец года. Тем не менее, это позволит Банку России завершить цикл повышения ключевой ставки и начать плавное ее снижение.
•Среднегодовой курс доллара в 2022 г. составит 75,5 руб. Не исключаем сильных, но локальных отклонений курса рубля от средней, ввиду его высокой чувствительности к геополитической повестке.
•В начале 2022 г. прогнозируем рост доходности 10-летних ОФЗ до 9,0 – 9,5% с последующим снижением до 8,5 – 9,0% во втором полугодии.
•В 2022 году видим хороший потенциал роста индекса МосБиржи; внешние факторы, скорее, будут сдерживать спрос на российские бумаги.
•Мы устанавливаем целевой ориентир по индексу МосБиржи на уровне 4770 пунктов. Не закладываем в базовый сценарий рост страновой премии, поэтому ждем сохранения спроса на циклические сектора и дивидендные истории. Предпочитаем «фишки» нефтегазового и финансового сегментов. В акциях ненефтяного экспорта ждем точечного спроса ввиду перспектив охлаждения цен на металлы и снижения дивидендных ожиданий.
•Ключевые инвестидеи на 2022 г.: Роснефть, Газпром, ММК, Полюс, Аэрофлот, ВТБ, Интер РАО, Магнит и Детский мир.
05.10.2021
ПСБ Аналитика & Стратегия || Стратегия 4 кв. 2021г. || В РФ хорошая погода, а за рубежом опять идут дожди
Глобальные рынки
• Деловой климат и в глобальной промышленности, и в секторе услуг в целом сохраняется довольно благоприятным, но уже появляются признаки угасания позитивного импульса.
• Темпы роста ВВП США в 4 кв., по нашим оценкам, замедлятся до 5,5% г/г на фоне исчерпания фактора госстимулов и повышенного инфляционного фона. Из-за ситуации с Evergrande, прекращения господдержки и назревающего энергокризиса, немного корректируем вниз прогноз на 4 кв. по КНР: ВВП вырастет на 4,5-5% г/г. В еврозоне, напротив, ситуация улучшается, - ждем ускорения роста ВВП до 5% г/г.
• Ситуация с COVID-19 в настоящее время выглядит более управляемой, чем в начале года, хотя количество заболевающих составляет около 500 тыс. случаев в день (в среднем за сентябрь).
• Сохранение мягкой политики и антикризисных программ ФРС уже выглядит неоправданным. Мы ждем, что Федрезерв начнет сворачивание программы выкупа активов до конца года и в ближайшие 6-8 мес. свернет их полностью; не исключаем повышения ставки летом 2022 года.
• Сокращение стимулов ФРС позволит доллару оставаться крепким в конце года, что в совокупности с дисбалансами в КНР и высокой инфляцией приведут к повышению нервозности на рынках. Впрочем, сдержанной – ждем, что S&P500 к концу года вернется к 4400 пунктов.
• В 4 кв. 2021 г. мы полагаем, что цены на нефть Brent в среднем составят 71 долл./барр. Ралли цен на газ продолжится и в 4 кв.: Мы ориентируемся на цены 1450-1500 долл./1 тыс.куб.м в Азии и 1350-1400 долл./1 тыс.куб.м в Европе (в среднем на 4 кв. 2021 г.).
Российские рынки и экономика
• В 4 кв. прогнозируем стабилизацию роста ВВП РФ на относительно высоких уровнях 3-4%. А прогноз роста ВВП по итогам 2021 г. улучшен с 4% до 4,6%. Главными факторами улучшения стали сильный рост экономики РФ в 1П 2021 и смягчение ограничений по добыче нефти в рамках договора ОПЕК+.
• Мы вынуждены повысить прогноз инфляции на конец года с 6% г/г до 6,2-6,5% г/г. С учетом сохранения высоких инфляционных рисков прогноз ключевой ставки на конец 2021 года повышен с 7% до 7,5%.
• Прогноз курса рубля на конец 2021 года улучшен с 74,5 до 71-72,5 руб. за доллар на фоне более высоких ожиданий по ценам на нефть и рекордного профицита внешней торговли.
• При реализации сценария повышения ключевой ставки до 7,5% в 4 кв. ожидаем смещения доходности ОФЗ срочностью 1-10 лет в диапазон 7,4 – 7,6% годовых.
• Целевой ориентир индекса МосБиржи по базовому сценарию на конец года устанавливаем на уровне 4180 пунктов. Рассчитываем, что сильные метрики рынка акций в сочетании с высокими ценами на энергоносители смягчат рост волатильности мировых рынков. В отраслевом разрезе индекса потенциал роста сохраняют нефтегазовый, финансовый и металлургический сектора. Наши фавориты по потенциалу роста – золотодобытчики, выглядящие перепроданными, а также АФК Система.
• В качестве основных инвестидей на 4 кв. выделяем следующие: в нефтегазовом секторе интересны прежде всего газовые компании – НОВАТЭК и Газпром, а также компании с перспективными проектами или не в полной мере реализовавшие потенциал роста – Роснефть и Татнефть. В металлургии делаем ставку на ММК, в секторе горной добычи – на Распадскую. Из золотодобытчиков позитивно смотрим на Полюс. В электроэнергетике выбираем Интер РАО. В потребсекторе нам импонирует Детский мир, в финансах – Сбер. Также «выстрелить» в 4 кв. может Segezha Group за счет роста цен на целлюлозу и оживления спроса на упаковку в канун нового года.
20.04.2021
ПСБ Аналитика & Стратегия || Стратегия 2 кв. 2021г. || Второй год с Covid-19. Что дальше?
Глобальные рынки
Деловая активность в мире в 1 кв. в целом улучшилась: индексы PMI в развитых и развивающихся странах удерживаются стабильно выше пограничного уровня в 50 пт.
Ждем роста ВВП США в 1 кв. на 0,9%-1,1% г/г, а его пика – во 2 кв. (11%). В КНР прогнозируем умеренные темпы роста в 8% г/г во 2 кв. В 1 кв. ждем ВВП еврозоны на уровне -0,8% г/г с переходом к росту в 1,5-2% во 2 кв. на низкой базе 2020 г.
В большинстве развивающихся стран нормальный уровень вакцинации будет достигнут к концу 2022 г. – началу 2023 г. Большинство развитых стран могут достигнуть коллективного иммунитета к концу этого года, но проблема с поставками и распределением вакцин может стать причиной для задержек.
Учитывая активное восстановление экономики США, рост М2, риски выхода инфляции выше 2%, во 2-й половине года видим риски, как минимум, ужесточения риторики ФРС. Повышение ключевой ставки мы пока ожидаем лишь в 2022 году.
Мы считаем, что валюты ЕМ в рамках 2021 года сохраняют умеренный потенциал для укрепления. А пара EUR/USD может вернуться в диапазон 1,2-1,25, который останется для нее актуальным в 2021 г., с возможным выходом вверх из него в середине года.
Ввиду активизации вспышек заболеваемости коронавирусом в некоторых странах и ввода новых локдаунов, а также ввиду решения ОПЕК+ наращивать добычу с мая, мы ждем во второй половине года избытка предложения, что обусловит более низкие цены на нефть – в среднем 55,5 долл./барр. по Brent.
Российские рынки и экономика
Во 2 кв. прогнозируем сильный рост реального ВВП России (за счет низкой базы 2020 г.), после чего темпы роста замедлятся и станут более устойчивыми.
Расходы домохозяйств останутся основным драйвером восстановления экономики в 2021 году. В результате повышения прогноза цен на нефть, а также оценок роста неэнергетического экспорта, прогноз экспорта товаров и услуг для 2021 г. был улучшен почти на 10%.
Пока процентная политика ЦБ остается стимулирующей – ключевая ставка ниже инфляции. Тем не менее, согласно обновленному прогнозу, уже к концу года ситуация изменится. Прогноз инфляции на конец 2021 г. ухудшен (до 4,4% г/г vs 3,6% г/г).
Дальнейшее усиление геополитического давления сопряжено с рисками ухода рубля к уровням 80+. Тем не менее закладывать в базовый сценарий реализацию геополитического риска пока преждевременно. Прогноз среднегодового курса на 2021 г. незначительно повышен (75 vs 74,5 руб.).
Во 2 квартале и до конца 2021 г. ожидаем, что 10-летние ОФЗ будут торговаться в широком диапазоне с доходностью 6,7% - 7,3% годовых.
Целевой ориентир индекса МосБиржи по базовому сценарию увеличился с 3720 до 4000 пунктов.
Рынок акций в текущих условиях остается более привлекательным инструментом для инвесторов и по-прежнему является выгодной альтернативной депозиту и ОФЗ. Мы снизили целевые ориентиры по Сберу и Яндексу. Одновременно повысили таргеты по компаниям нефтегазового сектора и металлургам. Акции ММК, Северстали и НЛМК, а также РУСАЛа были пересмотрены в сторону повышения. Наши фавориты по потенциалу роста курсовой стоимости – золотодобытчики, которые заметно отстали от рынка в 1 кв. 2021 года на фоне снижения мировых цен на золото.
03.02.2021
ПСБ Аналитика & Стратегия || Торговые идеи стратегии 2021г.
Ключевые предпосылки:
Мировая экономика сможет восстановиться в 2021 г. за счет следующих факторов: низкой базы 2020 г., разворачивания массовой кампании по вакцинации населения, стимулов и сохранения мягкой ДКП ведущими ЦБ.
Валюты ЕМ сохраняют потенциал укрепления в 2021 году, но умеренный. Для пары EUR/USD актуальна зона 1,20-1,25.
Цены на нефть Brent в 1П 2021 г. будут находиться в зоне 52-55 долл./барр. с возвратом к 50 долл./барр. к концу года.
Восстановление реального ВВП России к докризисным уровням будет медленным, что связано с особенностями коронакризиса и ограниченностью возможностей по безопасному наращиванию стимулов. Наш прогноз предполагает рост ВВП РФ в 2021 г. на 2,9%. Выход на докризисные уровни ожидается только к середине 2022 г.
Средний курс к доллару составит 74,5 руб.
ЦБ завершил цикл снижения ключевой ставки.
Нашими фаворитами по потенциалу роста остаются: золотодобытчики, девелоперы, Интер РАО и Аэрофлот. Из секторальных идей отметим Газпром, НОВАТЭК, Сбербанк, Северсталь, ММК, Русгидро, Детский мир.
15.01.2021
ПСБ Аналитика & Стратегия || Стратегия 2021г. || Рост вопреки
Глобальные рынки
Несмотря на все еще сложную ситуацию с Covid-19 в мире и появление новых штаммов, мы полагаем, что мировая экономика сможет восстановиться в 2021 г. за счет следующих факторов: низкой базы 2020 г., разворачивания массовой кампании по вакцинации населения, стимулов и сохранения мягкой ДКП ведущими ЦБ.
Ужесточение карантинных мер ограничит потенциал для восстановления экономики еврозоны в начале 2021 г. Но по мере снятия ограничений и возвращения турпотока рост может быть существенным. Наш прогноз по росту ВВП еврозоны – 4,5% в 2021 г.
Потребление способно остаться драйвером роста ВВП США в течение большей части 2021 г. Наш ориентир по ВВП США на 2021 г. – 4,3%, на конец 2021 г. – 3,8% г/г.
В сочетании с эффектом низкой базы 2020 г. ожидаем высоких темпов годового роста ВВП Китая в 8-9% в 1П2021 года, с торможением к концу года. В целом в 2021 г. ждем роста ВВП на 7,5-8%. Ключевыми рисками выступают сектор недвижимости и финансовый сектор.
Видим риски усиления инфляционного давления в развитых странах к середине 2021г., что может снизить склонность к стимулам, повысить процентные и кредитные риски и, как следствие, ухудшить настроения на мировых рынках.
Мы считаем, что валюты ЕМ сохраняют потенциал укрепления в 2021 году, но умеренный. Для пары EUR/USD актуальна зона 1,20-1,25.
Цены на нефть Brent в 1П 2021 г. будут находиться в зоне 52-55 долл./барр. с возвратом к 50 долл./барр. к концу года.
Российские рынки и экономика
Экономический спад РФ по итогам 2020 года будет умеренным и значительно меньше, чем прогнозировалось рынком (-4%/-5%). Но восстановление реального ВВП России к докризисным уровням будет медленным, что связано с особенностями коронакризиса и ограниченностью возможностей по безопасному наращиванию стимулов. Наш прогноз предполагает рост ВВП РФ в 2021 г. на 2,9%. Выход на докризисные уровни ожидается только к середине 2022 г.
Основным драйвером восстановления экономики в 2021 году станет конечное потребление населения. В значительной степени рост будет обеспечен за счет технического фактора – эффекта низкой статистической базы 2020 года.
ЦБ завершил цикл снижения ключевой ставки. Дополнительное снижение возможно во 2П2021 г. (при «вялом» восстановлении экономики) или в начале года в случае «жесткого» локдауна из-за пандемии.
В 2021 году доминирует вероятность «бокового» движение курса рубля. Рост геополитических рисов будет нивелирован восстановлением глобального и внутреннего спроса и постепенным сворачиванием стимулов. Восстановление спроса на валюту будет медленным. Средний курс к доллару составит 74,5 руб., но возможны сильные локальные отклонения курса от этого ориентира.
В 2021 г. ждем сохранения доходности 10-летних ОФЗ в диапазоне 5,5-6% годовых.
С учетом перспективы постепенного охлаждения эйфории на мировых рынках в сочетании с повышением геополитических рисков наш текущий целевой ориентир по индексу МосБиржи на 2021 год составляет 3720 пунктов. Рынок акций в текущих условиях остается привлекательным инструментом для инвесторов и по-прежнему является выгодной альтернативной депозиту и ОФЗ.
Нашими фаворитами по потенциалу роста остаются: золотодобытчики, девелоперы, Интер РАО и Аэрофлот. Из секторальных идей отметим Газпром, НОВАТЭК, Сбербанк, Северсталь, ММК, Русгидро, Детский мир.
12.10.2020
ПСБ Аналитика & Стратегия || Стратегия 4кв.2020г. || Под тяжестью второй волны.
Глобальные рынки
Как мы и ожидали, мировая торговля начала сокращать темпы снижения с лета, выйдя на уровень -2,5% по итогам 2020 г. Наш прогноз по снижению темпов мировой экономики в этом году остается прежним – 2% против 4,8% у ВТО.
Несмотря на активное развитие второй волны коронавируса в ряде стран, мы не ждем введения аналогичных по жесткости карантинных мер с парализацией всех бизнес-процессов, скорее ждем точечных локдаунов.
Несмотря на то, что эпидемиологическая ситуация в Европе вызывает тревогу, стоит отметить, что она отличается от весенней в лучшую сторону за счет больших возможностей и навыков диагностики и лечения.
ФРС ориентирует рынки на длительность периода сохранения «нулевых» ставок. В конце года мы ждем укрепления доллара к валютам ЕМ, но умеренного.
Мы ждем спада спроса на активы ЕМ, неплохо смотревшиеся большую часть лета, и ухудшения в конце года их динамики относительно развитых. Сохраняем целевой ориентир по S&P500 на конец года на уровне 2950-3050 пунктов.
Цены на нефть Brent в 4 кв. прогнозируем чуть ниже, чем в 3 кв. – 39 долл./барр. в среднем. Смотрим умеренно-позитивно на рынок газа, рассчитывая на продолжение восстановления цен – в зону 200 долл./тыс. куб.м. По-прежнему ожидаем, что в 2021 году цена на золото вырастет, поскольку реальная доходность в США немного снизится, до конца же текущего года стоит ожидать боковой динамики в диапазоне 1850-1950 долл./унц.
Российские рынки и экономика
Основным драйвером восстановления российской экономики в 3 кв. 2020 года стало конечное потребление. В 4 кв. восстановление замедлится. «Вторая волна» угрожает локальной стагнацией спроса на 1-2 квартала. Спад ВВП по итогам 2020 года, по нашим прогнозам, составит 4,2% (прогноз МЭР - 3,9%).
На конец 2020 года прогноз курса пока сохранен – 74 руб. за доллар США. Влияние геополитического фактора на курс рубля остается значимо меньшим, чем в 2015-2019 годах, и сопоставимо с началом 2020 года.
В 4 кв. ждем доходность 10-летних ОФЗ в широком диапазоне от 5,8% до 6,5% годовых.
Из-за несколько больших макрорисков мы понижаем целевой ориентир по индексу МосБиржи на конец 2020 года с 2900 до 2850 пунктов.
Из идей на 4 кв. 2020 года выделяем отдельные истории в секторе металлургии, нефтегазовом секторе (причем газовые компании будут интереснее нефтяных) и внутренних секторах.
20.07.2020
ПСБ Аналитика & Стратегия || Стратегия 3кв.2020г. || Осторожный взгляд
Глобальные рынки
Мировая торговля с начала года демонстрирует снижение, но предпринятые меры правительств все же ограничили темпы спада.
Рассчитываем на более быстрое восстановление экономики со 2П2020 г. за счет сырьевых цен и не ждем, даже в случае «второй волны» коронавируса осенью, введения аналогичных по жесткости карантинных мер.
«Дно» по деловой активности пришлось на апрель, но по мере снятия локдаунов в июне индекс PMI в некоторых странах даже вернулся выше пограничного уровня в 50 п. или поднялась близко к этому уровню.
Фаза согласованного снижения ставок и масштабные стимулы в ведущих странах, ощутимо смягчившие карантинные шоки в первую очередь в части дефолтов, обеспечили снижение спрэдов и ключевых индикаторов риска – CDS и индексов волатильности.
Улучшение общерыночной ситуации и ослабление карантинов способствовали более ранней, чем мы ожидали, смене относительной динамики рынков: уже с мая развивающиеся рынки стали пользоваться большим спросом, чем неплохо выросшие развитые.
Наш базовый прогноз предполагает, что цена на нефть Brent составит 40 долл./барр. в среднем во 2П2020.
Российские рынки и экономика
Для России кризис приобрел выраженную U-образную форму - затянувшаяся пандемия и последствия снижения добычи нефти в рамках ОПЕК+. Наш прогноз ВВП на 2020 год незначительно ухудшен.
Курс рубля во 2 кв. был крепче первичных прогнозов. Фундаментальные факторы указывают на высокую вероятность ослабления во 2П, но значимой девальвации не ждем – финансовая и курсовая стабильность остается важными факторами политики по выходу из кризиса.
В 3 кв. и до конца года сохраняем позитивный взгляд на рынок рублевых облигаций. Доходность 10-летних ОФЗ может снизиться до 5,4% годовых. Рост котировок рублевых облигаций будет поддерживать стимулирующая ДКП Банка России и снижение ставок по депозитам в банках.
Индекс МосБиржи: осторожны на 3 кв., но по-прежнему верим в рост рынка к концу года и сохраняем цель в 2900 пунктов.
Консервативны в отношении большинства «голубых фишек» нефтегазового сектора и банков, рассчитывая на восстановление спроса на них лишь ближе к концу года.
30.04.2020
ПСБ Аналитика & Стратегия || Стратегия 2кв.2020г. || Свет в конце карантинов
Глобальные рынки
Вследствие пандемии коронавируса и жестких карантинных мер мировая экономика погружается в масштабную рецессию – куда более сильную, чем во время глобального финансового кризиса.
В базовом сценарии полагаем, что карантинные меры в ключевых странах (Европа, США, Россия) длятся до середины мая 2020 г. Основной провал - 2 кв. 2020, с плавным восстановлением со 2П 2020.
Усилия мировых центральных банков сгладят силу и длительность экономических и финансовых последствий.
В то же время неопределенность относительно траектории восстановления мировой экономики обусловит сохранение повышенной волатильности на фондовых и сырьевых рынках.
Идеальный шторм на рынке нефти привел к значительному обвалу цен, причем страдает в большей степени спотовый рынок. По нефти Brent во 2 кв. ждем 27-29 долл./барр. с провальным апрелем и постепенным улучшением с конца мая – к 30-35 долл./барр. к концу года.
Российские рынки и экономика
Российская экономика фиксирует падение по всем фронтам. Карантин (1,5 месяца) будет стоить 1,1-1,4% ВВП. За год ВВП сократится на 3,7%. Пик кризиса - 2 кв. 2020, преодоление ждем не ранее 4 кв. 2021г.
Пару доллар/рубль во 2 кв. ждем в диапазоне 70-75 руб./долл.
Рынок рублевых облигаций демонстрирует устойчивость к распродаже на глобальных рынках. Во 2 кв. 2020 г. ожидаем снижения доходности 10-летних ОФЗ в диапазон 5,6% – 5,8% годовых. Один из драйверов - снижение ключевой ставки ЦБ до 5%, но уже во 2 кв. 2020г.
Опасаемся повышенной турбулентности в середине года на российском фондовом рынке. Наиболее защищены от текущих шоков в условиях сдержанной волатильности рубля большинство внутренних секторов.
Мы понижаем базовый целевой ориентир по индексу МосБиржи на 2020 год до 2900 пунктов. Но позитивно смотрим на рынок, отмечая его долгосрочную привлекательность и перспективу восстановления дивидендных выплат в отсутствие затягивания карантинных шоков.
26.12.2019
ПСБ Аналитика & Стратегия || Стратегия 2020г. || На пороге глобального замедления или…?
Глобальные рынки. Российский рынок акций и облигаций.
12.07.2019
ПСБ Аналитика & Стратегия || Глобальные рынки. Российский рынок акций и облигаций || Стратегия 4 КВ. 2019 || Готовимся к спуску
Торговая война США-КНР, Brexit и бюджетные проблемы в еврозоне – основные причины повсеместного торможения деловой активности и спада в мировой торговле.
В фокусе российские облигации на фоне замедления инфляции в РФ и возможного снижения ключевой ставки ЦБ РФ до 6,5% до конца года.
Опасаемся повышения давления на российские акции в 4 кв. со стороны внешних факторов. Сгладят негатив высокая дивидендная доходность в условиях большей склонности Банка России к снижению ключевой ставки. Повышаем таргет до 2640 пунктов по индексу МосБиржи на конец года.
Brent в 4 кв. ждем на уровне 55-57 долл./барр., на фоне появления профицита предложения на рынке. Пара доллар/рубль в 4 кв. в диапазоне 67-67,50 руб./долл.
