PSB Research || Утренний eXpreSSo от 30 августа 2013 г.

30.08.2013

PSB Research || Утренний eXpreSSo от 30 августа 2013 г.

Координаты рынка

Ведущие фондовые индексы Европы в четверг отреагировали ростом на прозвучавшие заявления инициаторов удара по Сирии о том, что нападения не произойдет, если большинство членов Совета Безопасности ООН будут против такого развития событий. Американский рынок акций вчера в начале торгов позитивно отреагировал на вышедшие лучше ожиданий данные по ВВП США. Однако под занавес торговой сессии ведущие фондовые индексы США растеряли большую часть своего прироста. Стоит отметить, что наступающий месяц будет весьма насыщен важными для глобальных рынков событиями. Помимо эпохального заседания ФРС и обсуждения темы увеличения потолка госдолга США, состоится Саммит лидеров G20, пройдут выборы в ФРГ, а также решится судьба правительства в Италии. Вместе с геополитической напряженностью на Ближнем Востоке все это будет поддерживать волатильность глобальных рынков на повышенном уровне.

Пауза в развитии ситуации вокруг Сирии позволила российскому фондовому рынку начать отскок, который пока вписывается в рамки сложившегося торгового диапазона. Индекс ММВБ вчера совершил попытку подтянуться к своим среднемесячным значениям, но натолкнулся в этом стремлении на сопротивление. Открытие российской торговой сессии мы ожидаем сегодня увидеть в нейтральном ключе, а в дальнейшем предполагаем продолжение колебаний индекса ММВБ вблизи сложившихся в последние дни уровней.

Особое мнение

Выборы в Германии могут внести смуту на рынки

Осень для фондовых рынков обещает быть «жаркой». Мало того, что 17-18 сентября состоится заседание ФРС, на котором регулятор может объявить об уменьшении программы выкупа активов. Так еще и через несколько дней после этого (22 сентября) пройдут выборы в Германии. На этом мы хотели бы остановиться подробнее. Тема с выборами представляется нам важной, так как от их исхода может зависеть дальнейшая судьба еврозоны. Пусть это звучит громко, но мы считаем, что многие проблемные места в экономиках зоны евро в этом году маскируются.

Северсталь: финрезультаты выглядят сильными

Вчера Северсталь опубликовала финансовую отчетность за 2-й квартал, показав улучшение ситуации. Мы расцениваем представленную отчетность как сильную и в целом можем охарактеризовать сезон отчетности российских металлургов (не отчитался пока лишь Мечел) положительно. Мы видим в отчетах всех компаний отрасли признаки того, что цикл ослабления отраслевых показателей подходит к концу. В этой связи хочется отметить, что Северсталь выглядит, пожалуй, наиболее интересной в своем сегменте. Компания имеет хороший потенциал для роста финпоказателей в ближайшие кварталы (т.к. может выиграть как в сценарии восстановления только цен на сталь, так и при параллельном восстановлении цен на сырье; диверсифицированную по регионам бизнес-модель и хороший финансовый рычаг).

РусГидро: хорошие результаты, но слабее консенсуса

РусГидро представило финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013г. Результаты оказались ниже ожиданий аналитиков, принявших участие в формировании консенсус-прогноза Bloomberg. Ввиду отсутствия в себестоимости выработки РусГидро топливной составляющей повышение цен, наряду с увеличением загрузки ГЭС из-за высокой водности, выступили одними из основных драйверов повышения финансовых показателей. Рост выручки и неплохой контроль затрат позволили РусГидро получить внушительную чистую прибыль в размере 10,82 млрд. руб. Повышение тарифов на природный газ на 12% с 1 июля 2013г. обеспечит дальнейший рост средних цен на оптовом рынке и может привести к дальнейшему расширению рентабельности РусГидро во 2-м полугодии. В текущем году РусГидро будет сложно выйти на солидный свободный денежный поток, однако в 2014-1017г., по нашим расчетам, он может составить  1,1-1,5 млрд. долл. в год. Вместе с тем, способность компании генерировать солидный свободный денежный поток в среднесрочной перспективе вызывает у нас определенные сомнения. Скорее всего, компания будет вовлечена в новые проекты на Дальнем Востоке, которые могут потребовать 100 млрд. руб. инвестиций. Схема финансирования проектов неясна, в этом может поучаствовать ВЭБ, однако в этом случае это может повлечь риски размытия капитала.

 

Корпоративные и отраслевые события

ЧЦЗ: не производилось что-то…

ЧЦЗ представил не впечатляющие финансовые результаты по МСФО за 6 мес. т.г. На наш взгляд, финансовые результаты ЧЦЗ не станут сюрпризом для рынка и  отражают общеотраслевые тенденции. Поэтому сильной реакции котировок акций ЧЦЗ на представленные результаты мы не ожидаем. Ключевым драйвером для движения оценок ЧЦЗ, на наш взгляд, остаются цены на цинк.

Транснефть показала положительные свободные денежные потоки

Выручка Транснефти во втором квартале по МСФО составила 185,5 млрд рублей (+3% г/г), сообщила вчера компания. Прибыль до налогообложения выросла почти на 20% (до 54,46 млрд рублей), EBITDA – сократилась на 4,5% г/г (до 63,73 млрд долл.). Мы бы отметили результаты Транснефти как в целом неплохие, хотя и искаженные разовыми факторами 1-го квартала. Особенно приятно, хотя и неожиданно, видеть положительные денежные потоки у Транснефти. Вместе с тем, учитывая специфику компании, большие планы по CapEx и зависимость от тарифов, мы пока сомневаемся, что  компании удастся закрепить данную тенденцию в дальнейшем. Поэтому мы не считаем, что данная новость окажет сильное влияние на котировки «префов» Транснефти, движение которых определяются не фундаментальными, а конъюнктурными факторами.

Аптеки 36.6: наконец-то мы продали Верофарм!

Аптечная сеть 36,6 сообщила о заключении сделки по продаже 52% акций Верофарма  ООО ГарденХиллс, подконтрольному бизнесмену Р. Авдеева (совладелец МКБ), сообщила компания. Сумма сделки составила 5 млрд рублей. В целом эта новость краткосрочно поддержит акции Аптек 36.6. Однако фундаментально она явно не улучит инвестпривлекательность компании -  Аптечная сеть 36.6 сможет погасить половину долга, но сокращение денежных потоков (без Верофарма Аптеки генерируют отриц. EBITDA) оставляет на повестке дня вопрос дальнейшего развития компании. Большую поддержку новость может оказать акциям Верофарма, ввиду а) премии к рынку и б) нового мажоритария, заявившего, согласно пресс-релизу, о готовности придерживаться прежней стратегии развития.

Роснефть обсуждает поставки нефти и проекты в Китае

Президент Роснефть И. Сечин находится с рабочим визитом в Китае, где проводит переговоры с руководством компаний-партнеров Роснефти. Важный круг вопросов, которые обсуждает Роснефть на переговорах в Китае, связан с проектом строительства НПЗ в китайском городе Тяньцзинь, который по планам сторон должен будет перерабатывать 13 млн т нефти в год. Строительством его будет заниматься "Восток Нефтехимия", 49% акций которой принадлежит "Роснефти", а 51% — CNPC. Через "Восток Нефтехимия" Роснефть может получить доступ на розничный рынок Китая, включая участие в развитии сети АЗС из нескольких сот станций. Мы позитивно расцениваем активизацию Роснефти на китайском направлении, и считаем, что эта новость может оказать поддержку акциям.

Протек: неплохие результаты по МСФО

Группа компаний Протек увеличила чистую прибыль по МСФО в 1 п. 2013 г. на 5% г/г - до 1,267 млрд руб. Выручка группы выросла на 17,1% - до 66,58 млрд. руб. Показатель EBITDA компании составил 1,827 млрд руб., что на 4% ниже показателя за соответствующий период прошлого года. Весьма позитивным моментом, говорящим о перспективах развития компании является прирост выручки в сегменте "Производство", которая выросла на 23% г/г, а рентабельность скорректированной EBITDA превысила 25%. Стоит отметить, что компания продолжает наращивать долю собственных лекарственных средств в аптеках, хотя основным видом ее деятельности, по-прежнему, является дистрибуция. Это ключевой сегмент компании и, разумеется, рост выручки в нем на 15% является хорошим знаком. Мы полагаем, что акции компании недооценены по своим фундаментальным показателям, а ключевым риском для инвесторов может быть делистинг акций, вопрос о котором ранее обсуждался в компании.

Ленэнерго снизило чистую прибыль

Ленэнерго в 1 п. 2013 г. получило чистую прибыль в размере 0,58 млрд руб., что в 2 раза меньше, чем в январе-июне 2012 г., говорится в отчете компании по МСФО. Некоторое ухудшение финансовых результатов Ленэнерго по сравнению с предыдущим годом мы связываем с наблюдавшимся падением спроса на услуги техприсоединения к сетям и некоторым снижением выручки от продажи электроэнергии. Представленные сетевой компанией результаты мы в целом оцениваем нейтрально и пока не видим драйверов для роста котировок её акций.

МРСК Юга: ожидаемо слабые результаты

МРСК Юга (входит в Россети) в 1-м полугодии 2013 г. получило чистый убыток по МСФО в размере 189,4 млн руб. против 1,96 млрд руб. чистой прибыли годом ранее. Рост операционных расходов при падении выручки привел к стремительному снижению операционной и чистой прибыли, что негативно характеризует представленные компанией результаты. Причинами слабой отчетности могли стать общеотраслевые тенденции – пересмотр параметров RAB, уход потребителей и падение доходов от техприсоединения, ранее формировавших внушительную долю выручки. Мы оцениваем акции компании как непривлекательные в текущих условиях из-за их низкой ликвидности и отсутствия перспектив внушительного роста RAB-тарифа.

Мосэнерго: влияние парогазовых блоков становится все ощутимее

Мосэнерго представило финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 г. Мосэнерго вновь продемонстрировало эффективный контроль над затратами, благодаря чему смогла нарастить показатель EBITDA на 12% г/г − до 13,8 млрд руб. В итоге чистая прибыль также подросла на 10% г/г и составила 5,6 млрд руб. Повышение эффективности было достигнуто за счет довольно сдержанного роста постоянных расходов (скорректированные на начисленный резерв по дебиторской задолженности), а также сокращение переменных издержек на 13% г/г за счет снижения удельного расхода топлива на выработку электрической и тепловой энергии ввиду повышения доли парогазовых блоков в структуре выработки до 17,4% против 15,2% в 1-м полугодии 2012 г. Выработка электроэнергии новыми парогазовыми блоками за 6 месяцев 2013 г. увеличилась на 8,4%.

Россети отразили бумажный убыток

Российские сети представили финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2013 г. На показатели Россетей негативно повлияла переоценка пакета Интер РАО на балансе ФСК ЕЭС, а также создание резервов под возможные потери из-за неплатежей. На наш взгляд, результаты полугодия умеренно негативны, что может повлечь отрицательную переоценку акций компании.

МРСК СЗ: в рамках общеотраслевой тенденции

МРСК Северо-Запада опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 г. На наш взгляд, результаты МРСК СЗ в целом соответствуют общеотраслевой тенденции – падение доходов  от техприсоединения и неблагоприятные условия RAB-регулирования ограничивают рост выручки, тогда как растущие расходы по процентных выплатам и потребность в резервировании возможных потерь из-за неплатежей негативно влияют на показатели операционной и чистой прибыли. Мы умеренно негативно оцениваем перспективы всего сектора и не видим потенциала роста в бумагах региональных МРСК.

МРСК ЦП пошло вразрез с динамикой сектора

МРСК Центра и Приволжья опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 г. На фоне других региональных МРСК результаты компании оказались достаточно неплохими, и мы предполагаем, что они могут оказать определенную поддержку акциям компании.

Eurasia Drilling: заряд позитива

Eurasia Drilling представило финансовую отчетность по US GAAP за 1-е полугодие 2013 г. Компания продемонстрировала энергичный рост финансовых показателей на фоне стабильного спроса на услуги со стороны ЛУКОЙЛа и Роснефти. Превышение фактических результатов над прогнозными может стать причиной для повышения годового прогноза по финансовым показателям, что может привести к положительной переоценке акций.

FESCO вышло в прибыль

Результаты FESCO оказались в целом неплохими, несмотря на убыток по курсовым разницам и резкий рост процентных расходов. На результаты во 2-м полугодии может повлиять резкое увеличение долговой нагрузки (+800 млн долл. в результате размещения облигационного выпуска на финансирование leveraged buy-out , LBO), что еще более увеличит процентные выплаты. Кроме того, в отчетности по МСФО компания указала, что в течение отчетного периода ей пришлось довносить обеспечение по кредиту банка Nataxis в объеме 4,25 млрд руб., выданного под залог пакета акций (23.67%) Трансконтейнера. В случае дальнейшего падения котировок акций Трансконтейнера расходы на обеспечение этой позиции могут возрасти.

НМТП: ожидаемо слабые результаты

Финансовые результаты НМТП за 2 кв 2013г по МСФО оказались даже хуже весьма консервативного консенсуса аналитиков. На наш взгляд, финансовые результаты НМТП умеренно негативны для акций компании. Финансовые результаты оказались ожидаемо слабыми, снижение грузооборота и перевалки, а также ослабление рубля не позволили удержать финансовые показатели на достойном уровне. Тем не менее, во втором полугодии произойдет сезонное увеличение грузооборота, а дальнейшее ослабление рубля маловероятно, что должно оказать поддержку финансовым результатам за год.

Норильский Никель: перспективы улучшения есть!

Норильский Никель представил смешанные финансовые результаты по МСФО за 1П 2013г. Мы нейтрально оцениваем представленные финансовые результаты. Компания смогла удержать выручку и рентабельность на приемлемом уровне, несмотря на падение цен на основную продукцию. Дальнейшее снижение цен на медь и никель кажется маловероятным в свете сокращения производства убыточными производителями и экономического восстановления в Европе.  На наш взгляд, основной проблемой может стать необходимость сочетать высокие дивиденды и капзатраты при недостаточно высоком денежном потоке. Компании придется либо привлекать долг, либо сокращать инвестзатраты, что косвенно было подтверждено менеджментом.

Evraz: очень важен первый шаг

Евраз опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО за 1П 2013г, превысив консенсус аналитиков. Мы приятно удивлены результатами компании, вчера на закрытии акции Евраза прибавили 7,5% (!).На наш взгляд, бумаги могут еще немного подрасти в краткосрочной перспективе. Тем не менее, мы осторожно смотрим на бумаги Евраза по причине слабого спроса на сталь, неспособностью заработать положительный денежный поток, а также необходимостью оказывать поддержку Распадской, что при высокой долговой нагрузке может отвлечь значительный объем денежных средств.

Московская биржа: ждем роста комиссий по акциям

Московская биржа продемонстрировала достаточно сильную финансовую отчетность за 2кв и 1П 2013г. Мы положительно оцениваем финансовые результаты Московской Биржи, результаты превысили прогнозы аналитиков. Рост объемов торгов и расширение доступных продуктов позволили нарастить доходы, а возможность торговать через Euroclear будет  и дальше привлекать иностранных инвесторов. Дальнейший рост будет зависеть от объема торгов и от расширения доступных продуктов, мы ожидаем роста котировок в краткосрочной перспективе.

Соллерс продолжает успешно идти против течения

Соллерс представил ожидаемо слабые финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2013г. Несмотря на слабые финансовые результаты мы позитивно смотрим на акции Соллерса. На наш взгляд это одна из лучших компаний в своем секторе, с хорошими продажами (+8% с начала года) и достаточно высокой дивидендной доходностью (больше 8% в 2012г.). Мы ожидаем, восстановления сектора, в том числе за счет программы государственной поддержки автокредитования, что должно улучшить финансовые показатели и оказать поддержку котировкам Соллерса.

Сургутнефтегаз: МСФО - никаких сюрпризов

Финансовые результаты  Сургутнефтегаза за 1П 2013г не смогли каким-либо образом удивить инвесторов. Мы нейтрально оцениваем возможное влияние финансовых результатов, как на обычные, так и на привилегированные акции компании. Основным драйвером роста котировок Сургутнефтегаза остаются дивиденды, которые высчитываются на основе РСБУ, опубликованного ранее. Небольшое снижение продаж нефтепродуктов на наш взгляд несущественно, основное внимание по-прежнему приковано к «денежной подушке», доход от которой скоро может достичь операционной прибыли, а не к результатам основной деятельности.

 

Скачать файл обзора