PSB Research || Кредитный комментарий: ТМК

02.03.2018

PSB Research || Кредитный комментарий: ТМК

ТМК (–/ruA; B1/В/–): итоги 2017 г. по МСФО.

ТМК отчиталась за 2017 г. чуть лучше ожиданий аналитиков. Выручка увеличилась на 31,6% г/г за счет роста цен реализации продукции и почти двукратного увеличения объемов отгрузки труб американского дивизиона, а также благодаря укреплению рубля. Скорректированная EBITDA компании выросла гораздо менее значительно – на 14,1% г/г до 605 млн долл., а рентабельность по EBITDA опустилась на 2,1 п.п. до 13,8% п.п., в основном, из-за удорожания сырья. Метрика Чистый Долг/EBITDA сократилась с 4,9х по итогам 2016 г. до 4,6х, несмотря на увеличение долга на 14,3% до 3264 млн долл., за счет опережающего роста доходов. Мы ожидаем дальнейшего роста EBITDA компании и снижения долговой нагрузки в 2018 г., но отмечаем риски на долгосрочном горизонте. Потенциал для улучшения кредитных метрик несет в себе планируемое менеджментом IPO североамериканского подразделения IPSCO, которое не состоялось в феврале 2018 г. из-за ухудшения рыночной конъюнктуры. Евробонд TMK-20 с YTM 4,4% может представлять интерес для добавления в агрессивные портфели, но, на наш взгляд, инвесторам лучше дождаться вероятного выхода компании на рынок с новым займом. В рублевом сегменте мы отдаем предпочтение бумагам ЧТПЗ.




Скачать файл обзора