PSB Research || Кредитный комментарий: ЭР-Телеком, Газпромбанк

01.12.2017

PSB Research || Кредитный комментарий: ЭР-Телеком, Газпромбанк

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ЭР-Телеком (–/–; В2/В/–) презентовал итоги за 9 мес. 2017 г. по МСФО.

Бизнес ЭР-Телеком продолжает развиваться высокими темпами, не теряя рентабельности. Выручка оператора за 9 мес. 2017 г. увеличилась на 20% г/г до 24,7 млрд руб., EBITDA – на 18% г/г до 7,3 млрд руб., при этом EBITDA margin снизилась лишь на 0,6 п.п. до 29,7%. Компания поддерживает высокий уровень инвестиционных расходов, которые составили 9,9 млрд руб. (-6% г/г) при операционном денежном потоке 7,6 млрд руб. (+28% г/г), что обуславливает рост ее долговой нагрузки. Показатель Чистый долг/EBITDA вырос с 3,0х на начало года до 3,2х, а соотношение EBITDA/процентные расходы составило 2,8х против 3,4х по итогам 2016 г. Исходя из планов менеджмента придерживаться текущей стратегии развития, мы ожидаем, что в будущем году метрика Чистый долг/EBITDA будет находиться в районе 3,2-3,5х. Облигации ЭР-Телеком в 2017 г. отстают в динамике от рынка и на данный момент торгуются с высокими премиями в доходности к кривой ОФЗ на уровне 330-410 б.п. Мы считаем выпуск ПБО-01 с погашением в июле 2019 г. (YTM 11,3%) интересным для покупки, учитывая, что почти 80% выплат по долгу компании приходится на более поздние даты.


Газпромбанк (АА(RU)/ruAA+; Ba2/BB+/BB+): итоги за 9м2017 г. по МСФО.

Чистая прибыль Газпромбанка по МСФО за 9м2017 г. составила 32,9 млрд руб., что в 1,9 раза превышает результаты за 9м2016 г. Улучшение результатов в основном обеспечено снижением расходов на резервирование потерь. Чистая процентная маржа за 9м2017 г. выросла до 3,1%, что на 0,1 п.п. превышает NIM за 9м2016 г. Прибыль за III квартал текущего года снизилась по сравнению с первым полугодием из-за торговых операций.

Активы Газпромбанка за 9м2017 г. выросли на 11% до 5,4 трлн руб., в том числе запас денежных средств и эквивалентов вырос на 55% до 736 млрд руб., портфель ценных бумаг увеличен на 6,7% до 629 млрд руб., кредитный портфель вырос на 5,9% до 3 438 млрд руб. Рост активных операций Газпромбанка был обеспечен притоком средств клиентов в размере 0,3 трлн руб. с начала года. Заимствования на рынках капитала практически не изменились. Дополнительная эмиссия акций на 60 млрд руб., размещение бессрочных субордов и капитализация прибыли обеспечили увеличение собственных средств на 15,9% с начала года до 573 млрд руб.

Рублевые выпуски облигаций Газпромбанка торгуются с доходностью 8,0 - 8,20% годовых при дюрации 2,0 -3,3 года, что содержит премию к кривой ОФЗ порядка 80 б.п. Учитывая сильные кредитные метрики, мы считаем интересной покупку последних выпусков рублевых облигаций Газпромбанка, которые имеют наибольшую дюрацию и хорошую ликвидность.


Скачать файл обзора