PSB Research || Кредитный комментарий: ФосАгро

24.11.2017

PSB Research || Кредитный комментарий: ФосАгро

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ФосАгро (Ва1/ВВB-/ВВ+): итоги 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО.

Финансовые показатели ФосАгро остаются под давлением неблагоприятной конъюнктуры на рынке удобрений и укрепления рубля. Несмотря на рост объемов продаж удобрений в натуральном выражении на 10% до 2,67 млн тонн, выручка компании в 3 кв. выросла лишь на 2% г/г до 46,5 млрд руб., а EBITDA сократилась на 22% г/г до 13,6 млрд руб., что оказалось чуть лучше ожиданий аналитиков. Общий долг ФосАгро по сравнению со 2 кв. 2017 г. сократился на 4% до 115 млрд руб., а долговая нагрузка изменилась несущественно, поднявшись на 0,1 п.п. до 2,1х по метрике Чистый долг/EBITDA. Дивидендная политика компании несет риски для дальнейшего роста долга: по итогам 3 кв. на выплаты акционерам будет направлено 2,7 млрд руб. при свободном операционном денежном потоке 1,8 млрд руб. В то же время планируемое сокращение капитальных затрат с текущих 30-40 до 25 млрд руб. в 2018-2019 гг. и вероятное восстановление цен на удобрения должно будет обеспечить сокращение долговой нагрузки начиная со следующего года. Менеджмент компании не исключает выпуска новых еврооблигаций для рефинансирования выплат по PHOSAGRO-18 на сумму 500 млн долл. в феврале 2018 г. Евробонд PHOSAGRO-21 с YTM 3,6% оценен справедливо, в качестве альтернативы ему интересен почти аналогичный по дюрации выпуск GAZPR-22 (6,51%) с YTM 3,75%.


Скачать файл обзора