PSB Research || Кредитный комментарий: Русал, Полюс

15.11.2017

PSB Research || Кредитный комментарий: Русал, Полюс

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Русал (Ва3/-/ВВ-): результаты 9 мес. 2017 г. по МСФО.

Русал отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО – результаты оказались лучше ожиданий рынка по EBITDA. Выручка выросла на 21% г/г, EBITDA – на 42% г/г, EBITDA margin достигла 21,2% («+3,0% п.п.» г/г). Росту показателей способствовало восстановление цен на алюминий и наращивание объемов реализации продукции при небольшом росте премий прямых поставок. В целом за весь 2017 г. положительное влияние цен на алюминий на финансовые показатели Русал сохранится, и по году выручка может вырасти на 20%-23% г/г. При этом EBITDA margin, вероятно, будет удерживаться на уровне 20%-22%. Кредитные метрики Русал за 9 мес.2017 г. улучшились – Чистый долг/EBITDA составила 3,9х против 5,7х в 2016 г. На улучшение метрик Русал отреагировал Fitch, повысив рейтинг на 1 ступень до «ВВ-»/Стабильный, Moody’s улучшило прогноз рейтинга «Ва3» до Позитивного. По итогам 2017 г. Русал, скорее всего, сможет удержать Чистый долг/EBITDA на уровне 3,8х-3,9х. Долг Русал пока остается высоким, но компания смогла улучшить временную структуру долга – основной объем погашений Русал после 2020 г., краткосрочные риски рефинансирования низкие. Сильные результаты Русал за 9 мес. 2017 г. поддержат котировки евробондов Rusal-22 и -23, основной ценовой рост которых уже, вероятно, состоялся. Рублевый выпуск РусалБрБО1 с доходностью в районе 8,45% выглядит привлекательно для покупки в цикле снижения ключевой ставки ЦБ и на фоне улучшения кредитного качества Русал, к тому же по доходности на рынке нет особой альтернативы.

Полюс (Ba1/ВВ-/ВВ-): итоги 9 мес. 2017 г. по МСФО.

Финансовые показатели Полюса продолжают демонстрировать позитивную динамику благодаря росту объемов добычи золота. За 9 мес. 2017 г. выручка компании в годовом выражении выросла на 10,6% до 1,98 млрд долл., EBITDA – на 9,0% до 1,24 млрд долл., операционный денежный поток – на 8,7% до 0,95 млрд долл. Чистый долг золотодобытчика по сравнению с итогами 1 пол. 2017 г. изменился несущественно, составив 3,15 млрд долл., а показатель Чистый долг/EBITDA остался на уровне 1,9х. Ожидаем снижения метрики до 1,3-1,5х в ближайшие годы за счет дальнейшего роста объемов добычи и сокращения инвестиционных расходов. Евробонды Полюса, на наш взгляд, оценены справедливо, торгуясь с небольшими дисконтами в доходности к другим бумагам сектора с сопоставимыми рейтингами. В рублевом сегменте мы отдаем предпочтение более ликвидным выпускам МЕТАЛИНБ08 (Ba2/BB/BB; YTM 8,0%) и ЕврХол1P1R (–/BB-/–; YTM 8,3%) с сопоставимой дюрацией.


Скачать файл обзора