PSB Research || Кредитный комментарий: ЕвроХим,VEON, ВТБ

10.11.2017

PSB Research || Кредитный комментарий: ЕвроХим,VEON, ВТБ

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ЕвроХим (-/ВВ-/ВВ): итоги 9 мес. 2017 г. по МСФО.

ЕвроХим отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО – финансовые показатели планомерно улучшаются за счет роста цен на удобрения, давление на прибыльность оказал окрепший рубль. За 9 мес.2017 г. выручка выросла на 7,4% г/г до 3,57 млрд долл., показатель EBITDA остался на уровне прошлого года в размере 845 млн долл., EBITDA margin соответственно снизилась на 1,8 п.п. до 23,7%. В 3 кв. рост EBITDA на 9% г/г наряду с неплохим 2-м кв. позволил сократить негативный вклад 1 кв. в показатель. За 9 мес. 2017 г. размер долга ЕвроХим практически не изменился, метрики Чистый долг/EBITDA – 3,0х, т.е. вблизи уровня 2016 г., удерживается в разумных пределах. ЕвроХим привлек синдицированный кредит на 750 млн долл. в т.ч. для рефинансирования текущего долга. Компания подтвердила планы получить первый товарный хлоркалий на Волгакалии в середине 2018 г., запустить Усолье в 2017 г. В начале ноября Fitch подтвердило рейтинг ЕвроХим на уровне «BB» с Негативным прогнозом. Крупные инвестиции и волатильность цен на удобрения могут оказывать давление на котировки евробондов EuroChem, которые, вероятно, сохранять кредитную премию к суверенной кривой РФ на уровне 100 б.п.

VEON (Ba2/ВВ/ВВ+): итоги 9 мес. 2017 г. по МСФО.

VEON отчитался за 9 мес. 2017 г. по МСФО немного лучше ожиданий. Выручка компании выросла на 9,5% г/г до 7,15 млрд долл., EBITDA – на 15,7% до 2,83 млрд долл., а рентабельность по EBITDA увеличилась на 2,1 п.п. до 39,6%. Кредитные метрики VEON изменились несущественно, Чистый долг/EBITDA составляет 2,4х. Риски роста долговой нагрузки связаны с объявленной офертой акционерам GTH и инвестиционными планами менеджмента, однако продажа части активов в Пакистане должна будет позволить сохранить ее на тех же уровнях к концу года. Среди евробондов компании наибольший интерес представляет выпуск VIMPELCOM (GTH)-20 (Ba2/BB/BB+) с YTM 3,39%, z-spread которого (154 б.п.) на 40 б.п. превышает z-spread MTS-20 (Ba1/BB+/BB+) и на 20 б.п. – z-spread METALLOINV-20 (Ba2/BB/BB).

Группа ВТБ (Ва2/ВВ+/–): итоги 9 мес. 2017 г. по МСФО.

Чистая прибыль Группы ВТБ по МСФО за 9м2017 г. составила 75,3 млрд руб., что в 2,2 раза превышает результаты прошлого года. Чистая процентная маржа за 9м2017 г. выросла до 4,1% по сравнению с 3,7% за 9м2016 г. Показатель NPL сохранился на уровне начала года - 6,4%. По итогам 2017 г. ВТБ прогнозирует прибыль 100 млрд руб., что с учетом результатов за 9м2017 г. выглядит реалистично. Активы ВТБ за 9м2017 г. выросли на 2,4% - до 12,6 трлн руб. Основной рост был реализован в 3 кв. (+2,3%). В составе активов быстро происходит увеличение портфеля розничных кредитов, который вырос за 9м2017 г. на 11,5% до 2,4 трлн руб. (+0,25 трлн руб.). Портфель корпоративных кредитов сократился с начала года на 1,5% - до 7,2 трлн руб. На протяжении 9м2017 г. Группа ВТБ активно наращивала средства клиентов, что позволило сократить фондирование от ЦБ РФ и от других банков. Средства клиентов за 9м2017 г. выросли на 23% или на 1,7 трлн руб. Доля средств, привлекаемых за счет выпуска ценных бумаг в обязательствах снизилась за 9м2017 г. с 3,6% до 2,9%. Сокращение объема бумаг в обращении поддерживает котировки бондов ВТБ. Старшие выпуски евробондов ВТБ с погашением в 2018 и 2020 годах торгуются с премией к кривой доходности евробондов Сбербанка порядка 20 б.п., что на наш взгляд соответствует справедливому уровню.


Скачать файл обзора