PSB Research || Кредитный комментарий: Х5

20.10.2017

PSB Research || Кредитный комментарий: Х5

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Х5 (Ва2/ВВ/ВВ): итоги 3 кв. и 9 мес.2017 г. по МСФО.

Х5 отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО. Результат по EBITDA не дотянул до консенсус-прогноза, по чистой прибыли превзошел ожидания рынка. Результаты Х5 остаются хорошими, кредитное качество улучшается. Выручка за 9 мес. выросла на 26% г/г до 933 млрд руб., EBITDA – на 28% г/г до 72,4 млрд руб., EBITDA margin достигла 7,8%. Чистая прибыль выросла на 31% г/г до 26 млрд руб. Рост бизнеса Х5 был за счет активного расширения сети и роста сопоставимых продаж. Рост маржи за 9 мес. частично мог быть обеспечен укреплением рубля. В 3 кв. снизился уровень маржи из-за увеличения доли дискаунтеров Пятерочка в общем объеме бизнеса. Менеджмент Х5 прогнозирует EBITDA margin по итогам 2017 г. в диапазоне 7%-8%. За счет роста прибыльности бизнеса долговая нагрузка Х5 за 9 мес.2017 г. снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,7х против 1,8х в 2016 г., что является комфортным значением. В графике погашений пик выплат приходится на 2019 г., краткосрочные риски рефинансирования низкие. Локальные облигации Х5 низколиквидные, а наиболее ликвидный выпуск БО-05 торгуется с доходностью около 8,2% при короткой дюрации 0,87 года. Мы по-прежнему считаем более привлекательными корпоративные облигации эмитентов с рейтингом от «ВВ-» и доходностью в районе 8,5% при дюрации от 2,5-4 года в расчете на снижение ставок по мере смягчения политики ЦБ. Рублевые 3-летние евробонды X5-20 RUB торгуется с доходностью 8,42%-8,44% годовых, что представляет больший интерес в сравнении с локальными бондами эмитента.


Скачать файл обзора